3月经济数据解读：1季度GDP增速录得5.0%完全符合预期，人民币汇率升值利多一线城市房价环比

2026年4月29日 首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com ——3月经济数据解读 3月工业增加值当月同比5.70%，预期5.40%，前值6.30%；3月工业增加值累计同比6.10%，前值6.30%；3月固定资产投资完成额累计同比1.70%，前值1.80%；3月社会消费品零售总额当月同比1.70%，预期2.50%，前值2.80%；3月社会消费品零售总额累计同比2.40%，前值2.80%。我们解读如下： 相关报告 1.英大证券宏观评论：美伊战争或至少延续至中期选举，年内我国央行降准降息的力度不会非常大（20260326） 一、高技术制造行业生产维持较高增速，而劳动密集型行业生产增速则持续承压； 2.英大证券宏观评论：1月美国ISM制造业PMI远超预期，后期走势有待进一步观察（20260306） 3.英大证券宏观评论：生产力与生产关系视角下的2025年中央经济工作会议八项重点任务（20251216） 二、民间投资、第二产业以及制造业投资是3月固定资产投资增速的支撑项； 4.英大证券宏观评论：2026年我国将继续在国际经贸斗争中“占优”，“绿色”主题排序“跨越式”上升（20251212） 三、人民币汇率升值利多一线城市房价环比，70个大中城市房价同比或将企稳； 5.英大证券宏观评论：2026年A股大盘或面临支撑，年内高点大概率位于下半年（20251205） 四、3月消费数据表现较为一般，4月消费增速或还将继续承压； 6.英大证券宏观评论：2026年我国CPI同比大概率高于2025年（20251124） 五、1季度GDP增速录得5.0%完全符合我们预期，2季度GDP增速或不低于5.0%。 7.英大证券宏观评论：2026年我国外汇储备大概率在3.3万亿美元基础上稳步上行（20251110） 8.英大证券宏观评论：高水平科技引领发展新质生产力，明后两年我国GDP增速预期目标或均为“5.0%左右”（20251030）9.英大证券宏观评论：“适时加力”落在4季度概率大于3季度，中期我国资本市场还将保持“回稳向好”势头（20250807）10.英大证券宏观评论：“猪油”共振向下是5月CPI当月同比承压主因，6月我国PPI当 月 同 比 大 概 率 还 将 低 位 徘 徊（20250619） 风险提示：1.关税对我国出口的影响超预期；2.美联储降息力度低于预期。 注：本文所有数据，均来自WIND资讯，经英大证券研究所整理。 11.英大证券宏观评论：汽车类消费增速领先石油及制品类，尚需进一步推出提振房地产投资增速的政策（20250528） 正文目录 一、高技术制造行业生产维持较高增速，而劳动密集型行业生产增速则持续承压...............................3二、民间投资、第二产业以及制造业投资是3月固定资产投资增速的支撑项...................................4三、人民币汇率升值利多一线城市房价环比，70个大中城市房价同比或将企稳................................5四、3月消费数据表现较为一般，4月消费增速或还将继续承压..............................................6五、1季度GDP增速录得5.0%完全符合我们预期，2季度GDP增速或不低于5.0%...............................8 图表目录 图1：信息传输软件和信息技术服务业对3月服务业生产指数同比形成支撑（%）.........................3图2：制造业固定资产投资完成额累计同比与第二产业固定资产投资累计同比高度相关（%）...............4图3：70个大中城市房屋销售价格当月同比滞后于70个大中城市房屋销售价格环比（%；%）...............6图4：美国消费者信心指数领先中国消费者信心指数（%；%）..........................................7图5：出口金额累计同比是1季度GDP当月同比的主要支撑项（%）.....................................8 事件：3月工业增加值当月同比5.70%，预期5.40%，前值6.30%；3月工业增加值累计同比6.10%，前值6.30%；3月固定资产投资完成额累计同比1.70%，前值1.80%；3月社会消费品零售总额当月同比1.70%，预期2.50%，前值2.80%；3月社会消费品零售总额累计同比2.40%，前值2.80%。 点评： 一、高技术制造行业生产维持较高增速，而劳动密集型行业生产增速则持续承压 3月工业增加值当月同比录得5.70%，虽然高于预期0.30个百分点，但是较前值下行0.60个百分点，创近3个月新低；3月工业增加值累计同比录得6.10%，较前值下行0.20个百分点，较2025年全年高出0.20个百分点；3月工业增加值环比录得0.28%，较前值下行0.55个百分点，创近5个月新低。在3月是我国传统开工旺季的背景下，3月工业增加值当月同比、累计同比、环比均较前值下行，表明3月工业增加值数据的表现不是非常好。 与以上判断相印证的是，不管是三大部类，还是四大经济类型，工业增加值当月同比均较前值下行：分部类看，3月采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为5.70%、6.00%、3.50%，分别较前值下行0.40、0.60、1.20个百分点；分经济类型看，3月国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业工业增加值当月同比分别为5.90%、6.20%、4.00%、3.70%，分别较前值下行1.70、0.70、3.40、0.30个百分点。值得指出的是，3月高技术产业工业增加值当月同比录得11.70%，虽然较前值下行1.40个百分点，但是高出总体工业增加值当月同比6.0个百分点，为2022年4月以来次低值，表明国家政策引导下，我国产业升级与结构转型持续进行。 3月服务业生产指数当月同比录得5.0%，较前值下行0.20个百分点，其中，3月信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业服务业生产指数当月同比分别录得11.80%、10.10%、6.70%，分别较前值上行1.70、1.90、-0.30个百分点；3月服务业生产指数累计同比录得5.10%，较前值下行0.10个百分点，创2024年12月以来新低。综上，在服务业生产指数同比总体弱势的情况下，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业依旧逆势上行，表明市场需求较为旺盛，对3月服务业生产指数同比形成支撑。 数据来源：Wind资讯，英大证券整理 这一现象在出口交货值数据中也有明显体现。3月出口交货值当月同比录得8.70%，较前值上行2.40个百分点，创2025年2月以来新高；3月出口交货值累计同比录得7.10%，较前值上行0.80个百分点，创2022年11月以来新高。细分行业层面，从月度边际上行幅度看，3月排名前六位的是烟草制品业、化学原料及化学制品制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、非金属矿物制品业，其出口交货值当月同比分别为33.20%、23.40%、36.30%、10.50%、9.30%、11.70%，分别较前值上行33.60、22.50、17.00、9.10、8.10、7.10个百分点，而排在后六位的是有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、纺织业木材加工及木竹藤棕草制品业、文教工美体育和娱乐用品制造业、印刷和记录媒介的复制业，其出口交货值当月同比分别为38.90%、25.30%、-11.40%、-20.20%、-11.60%、-12.10%，分别较前值下行36.50、17.70、10.40、8.70、7.20、6.60个百分点。可见，高技术制造行业的出口交货值维持在较高增速，而劳动密集型行业的出口交货值增速则持续承压。 二、民间投资、第二产业以及制造业投资是3月固定资产投资增速的支撑项 3月固定资产投资完成额累计同比录得1.70%，虽然较前值下行0.10个百分点，但是连续2个月位于正值区间；3月固定资产投资完成额环比录得0.52%，较前值下行0.47个百分点，创近3个月新低；3月扣除房地产开发投资的固定资产投资完成额累计同比录得4.80%，较前值下行0.40个百分点，但是高出3月固定资产投资完成额累计同比3.10个百分点，表明房地产投资是固定资产投资的主要拖累项。从民间投资看，3月民间固定资产投资完成额累计同比为-2.20%，较前值上行0.40个百分点，创近7个月新高，此外，3月扣除掉房地产开发投资的民间固定资产投资完成额累计同比录得1.30%，较前值上行0.30个百分点，创近5个月新高。可见，从月度边际上行幅度这一角度看，民间投资是3月固定资产投资完成额累计同比的支撑力量。 数据来源：Wind资讯，英大证券整理 3月第一、二、三产业固定资产投资累计同比分别为15.90%、5.80%、-1.00%，分别较前值上行-1.50、0.40、-0.60个百分点。其中，第一产业录得2025年4月以来次高值，第二产业创近5个月新高，而第三产业连续11个月位于负值区间。可见，对固定资产投资完成额累计同比形成支撑的是第二产业。从固定资产投资内部的“三驾小马车”看：一是3月房地产开发投资完成额累计同比为-11.20%，较前值下行0.10个百分点，为2025年6月以来次高值，但是连续44个月位于负值区间；二是3月基础设施建设投资完成额 累计同比为8.90%，较前值下行2.50个百分点，为2025年6月以来次高值；三是3月制造业固定资产投资完成额累计同比为4.10%，较前值上行1.00个百分点，创近6个月新高。可见，对固定资产投资完成额累计同比形成支撑的是制造业。这一点与第二产业对固定资产投资完成额累计同比形成支撑是一致的，毕竟第二产业指采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业，以及建筑业，而制造业在第二产业中的占比较高。经测算，制造业固定资产投资完成额累计同比与第二产业固定资产投资累计同比的相关系数高达0.9867。 三、人民币汇率升值利多一线城市房价环比，70个大中城市房价同比或将企稳 3月房地产开发投资完成额累计同比为-11.20%，较前值下行0.10个百分点，为2025年6月以来次高值，但是连续44个月位于负值区间。分地区看，3月东部地区、西部地区、中部地区、东北地区房地产开发投资完成额累计同比分别录得-11.70%、-8.10%、-11.20%、-31.60%，分别较前值上行-0.30、0.50、0.30、-1.50个百分点。其中，西部地区、中部地区较前值上行，是3月房地产开发投资完成额累计同比的支撑项，而东部地区与东北地区则是主要拖累项，尤其是东北地区创2017年3月有数据记录以来最低值。 3月房地产数据的一个典型特征是“销售-新开工-施工-竣工”链条的四个环节均较2月上行。具体看：3月商品房销售面积累计同比为-10.40%，较前值上行3.10个百分点，为2025年2月以来次低；3月房屋新开工面积累计同比为-20.30%，较前值上行2.80个百分点，为近4个月新高；3月房屋施工面积累计同比为-11.70%，持平于前值，为2025年2月以来低点；3月房屋竣工面积累计同比为-25.00%，较前值上行2.90个百分点，为2025年2月以来次低值。该组数据表明房地产市场同比数据可能面临系统性的抬升。 与房地产链条数据相对应的是房价的环比数据出现改善，即使房价同比数据还面临一定压力。具体看：新建商品住宅方面，3月70个大中城市新建商品住宅房屋销售价格指数当月同比录得-3.60%，较前值下行0.10个百分点，创近9个月新低，而3月70