业绩稳中有进，积极探索新品类

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·调味发酵品Ⅱ 公司2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母净利润6.98亿元，同比减少4.67%。2026Q1实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.10%。 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025年榨菜/萝卜/泡 菜/其 他 产 品 收 入 分 别 为20.59/0.57/2.14/0.97亿 元 ， 同 比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025年底经销商数量为2442家，全年净减少190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.45元总市值/流通市值14366/14327百万元52周最高价/最低价13.93/12.15元近3个月日均成交额190.43百万元 市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑约2.0pct。 品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《涪陵榨菜（002507.SZ）-榨菜品类表现企稳，盈利能力承压》——2025-08-27《涪陵榨菜（002507.SZ）-2024年经营略有承压，2025年改革持续推进》——2025-04-07《涪陵榨菜（002507.SZ）-第三季度收入同比增长6.81%，盈利能力修复》——2024-11-03 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。 盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027年公司实现营业总收入25.8/27.4亿元(前预测值为26.5/28.1亿元)，并引 入2028年预测28.8亿元，2026-2028年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027年公司实现归母净利润8.3/8.8亿元(前预测值为8.8/9.4亿 元)， 并引 入2028年 预测9.3亿 元，2026-2028年 同比8.2%/6.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81元；当前股价对应PE分别为17.3/16.2/15.5倍。维持优于大市评级。 公司2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比减少3.92%；实现扣非归母净利润6.98亿元，同比减少4.67%。2026Q1实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.10%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别为20.59/0.57/2.14/0.97亿元，同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025年底经销商数量为2442家，全年净减少190家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。 市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑约2.0pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。 投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。综合来看，2026-2027年公司实现营业总收入25.8/27.4亿元(前预测值为26.5/28.1亿元)，并引入2028年预测28.8亿元，同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027年公司实现归母净利润8.3/8.8亿元(前预测值为8.8/9.4亿元)，并引入2028年预测9.3亿元，同比8.2%/6.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81元；当前股价对应PE分别为17.3/16.2/15.5倍。维持优于大市评级 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032