立足主旋律电影，积极探索品类扩张与AI赋能

立足主旋律电影，积极探索品类扩张与AI赋能 ➢立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局 博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003年，公司正式进军电影制作领域，并以2014年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。 ➢行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给 近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23年10月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)：13.75/10.55总市值/流通(亿元)：88.66/68.0612个月最高/最低(元)：8.88/3.87 ◼相关研究报告 ➢公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给 公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。 ◼证券分析师：郑磊E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523060001 ◼联系人：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190123120023 ➢盈利预测、估值与评级 我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司 业 绩 增 长 。 因 此 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别为 13.48/29.92/32.05亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ➢风险提示 行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。 目录 1.公司概况：立足主旋律题材电影商业化.......................................51.1电影发行起家，构筑上下游全产业链布局......................................51.2股权结构稳定，管理层行业积淀深厚..........................................61.3主投主控影片高票房稳定盈利，未来有望迎来新增长............................72.电影行业：题材选择多元化，AI赋能内容供给................................102.1电影市场：观影总人次为票房主要驱动力.....................................102.2上游制作：现实主义和主旋律题材收获高票房，AI变革制作工作流..............132.3中游发行：分线发行改善发行环境，提升上映数量.............................152.4下游放映：影院数量趋于稳定，放映效率有所提升.............................163.公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式拓展内容........................173.1制作和投资：主旋律电影储备丰富，AIGMS制作中心赋能影视创作...............183.2发行：规模行业前列，海内外发行拓展业务范围...............................233.3院线影院：票房市场份额稳步增长...........................................244.盈利预测及估值..........................................................264.1收入预测.................................................................264.2可比公司估值与投资评级...................................................265.风险提示...............................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................6图表2：公司股权结构............................................................................6图表3：公司管理层.............................................................................7图表4：2018至2024Q1-Q3营业收入（亿元）.......................................................8图表5：2018至2024Q1-Q3归母净利润（亿元）.....................................................8图表6：2018-2024H1营业收入构成................................................................9图表7：2018至2024Q1-Q3毛利率及净利率.........................................................9图表8：2018至2024Q1-Q3费用率................................................................10图表9：2018-2024H1全国电影总票房（亿元）.....................................................11图表10：2018-2024H1电影平均票价（元）........................................................11图表11：2018-2024H1观影总人次（元）..........................................................12图表12：2018-2024H1国产和进口电影上映数量....................................................13图表13：2019-2024H1国产和进口电影票房占比....................................................13图表14：2023年国产电影主要类型总票房前十.....................................................13图表15：2023年悬疑罪案电影中的现实主义题材...................................................13图表16：中国电影票房总榜前二十中的主旋律电影票房（亿）........................................14图表17：票房超千万主旋律电影票房和其他电影票房................................................14图表18：票房超千万主旋律电影票房在总票房的占比................................................14图表19：利用SORA生成的视频作品...............................................................15图表20：快手可灵AI导演共创计划9部AIGC电影短片首映..........................................15图表21：2019年中国和北美上映电影数量（部）...................................................16图表22：2019年中国和北美观影人次（亿）.......................................................16图表23：2018-2023年影院数（个）..............................................................17图表24：2018-2023年银幕数及同比增速..........................................................17图表25：2018-2023年单荧幕票房（万）..........................................................17图表26：三大系列主旋律电影....................................................................18图表27：公司主旋律电影票房和其他主旋律电影票房................................................19图表28：公司主旋律电影票房占比................................................................19图表29：主旋律电影储备........................................................................19图表30：公司出品的多类型电影..................................................................20图表31：多类型电影储备........................................................................20图表32：剧集储备.............................................................................21图表33：电影《传说》