符合预期，稳健前行

核心观点与关键数据

2026年一季度业绩符合预期，公司营收18.14亿元（同比+5.52%），归母净利润4.55亿元（同比+7.14%）。应收账款与应收票据周转天数为17.40天，同比下降9.58天。预计2026年业绩将实现较好的双位数增长。

毛利率稳定提升，2026年一季度综合毛利率达75.52%，同比提升1.90pct。预计毛利率将持续提升，带动净利润增速超越收入增速。

公司进行中期分红，2025年全年累计现金分红总额为17.39亿元，分红率达100.00%。预计公司将持续以高比例、高频次向股东分红。

业务增长

品牌品种优势突出，核心产品阿胶块和复方阿胶浆在线下药店渠道铺货多年。“桃花姬”阿胶糕等“阿胶+”即食补益类产品针对年轻消费者市场，新产品如阿胶速溶块、阿胶燕窝等陆续上市，线上线下渠道拓展将贡献增量。

公司布局男士健康赛道，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等产品；探索跨界突破，开发阿胶燕窝、阿胶奶茶等组合型滋补产品；进军中式茶饮，开发“锦上花”滋补生活茶。

科技赋能与海外市场

加强科技赋能，依托国家胶类中药工程技术研究中心，深入开展研发项目合作。获批“国家企业技术中心”，构建多层次产学研平台。强化核心技术攻关，聚焦中医药“卡脖子”技术。

拓展海外消费市场，成立东阿阿胶国际有限公司，整合区域优质资源，统筹开展多元化业务。业务范围覆盖东南亚、日韩、欧美等10多个国家和地区，开立运营滋补生活旗舰店。

研究结论与评级

预计2026-2028年归母净利润20.51/23.96/27.67亿元，同比+18.0%/+16.8%/+15.5%，EPS为3.19/3.72/4.30元，对应PE17.2x/14.7x/12.8x。给予“买入”评级。

风险提示

集采等政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。