核心观点与关键数据
- Q1利润端表现超预期：2026年一季度营收17.77亿元，同比增长0.66%；归母净利润1.69亿元，同比增长18.51%。扣非归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%。毛利率38.2%，同比增长2.85个百分点；销售费用率7.90%，同比增长0.04个百分点；管理费用率12.70%，同比下降0.25个百分点；财务费用率3.26%，同比下降0.92个百分点。Q1归母净利率9.52%，同比增长1.44个百分点。
- 开店结构优化：截至2026年一季度末，公司门店总数7870家，同比增长11.1%；房量达55.8万间，同比增长6.6%。2026年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家，其中标准管理酒店占比76.0%，同比增长17.4个百分点。
- Q1标准店RevPAR表现：2026年一季度不含轻管理酒店RevPAR为143元，同比增长1.7%（2025年四季度为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比增长0.9个百分点；ADR为228元，同比增长0.2%。全部酒店平均RevPAR为125元，同比增长0.8%（2025年四季度持平），其中入住率为58.3%，同比持平；ADR为214元，同比增长0.8%。成熟店同店RevPAR为125元，同比下降4.0%。
研究结论
- 维持“买入”评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，2026年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。预计2026-2028年归母净利润分别为9.3亿元、10.4亿元、11.4亿元，对应PE估值为19倍、17倍、16倍。
- 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
财务预测
- 2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为9.3亿元、10.4亿元、11.4亿元，同比增长14.81%、11.89%、9.62%。
- 资产负债表：2026-2028年流动资产预计分别为5.089亿元、6.039亿元、6.877亿元；负债合计预计分别为12.396亿元、11.889亿元、11.466亿元；所有者权益合计预计分别为13.118亿元、14.195亿元、15.376亿元。
- 利润表：2026-2028年营业收入预计分别为7.732亿元、8.039亿元、8.293亿元；净利润预计分别为9.68亿元、10.42亿元、11.18亿元。
- 现金流量表：2026-2028年经营活动现金流预计分别为4.125亿元、3.545亿元、3.424亿元；投资活动现金流预计分别为-1.707亿元、-1.694亿元、-1.990亿元；筹资活动现金流预计分别为-669亿元、-604亿元、-541亿元。
