2017年中报点评：业绩亮眼，线上爱学习迎爆发式增长

三板公司动态 1 2017年8月31日     动态事项 公司发布2017年中报，2017H1实现营收2.65亿元，同比增长55.96%；实现归属净利润为3592.15万元，同比增长163.25%。  事项点评 线下业务稳步快速发展，线上爱学习迎爆发式增长 公司线下业务保持稳步地快速发展：小班培优（1对多）实现收入1.41亿元，同比增长35.92%；爱提分（VIP辅导1对1）实现收入5068.15万元，同比增长23.25%。线下业务仍是公司的主要收入来源，报告期线下收入占比达到72.42%，但较去年同期下滑13.05pp，主要系线上业务发力呈爆发式增长。上半年，爱学习（B2B教育平台）实现收入6962.36万元，同比大幅增长192.41%，且连续两个半年保持高速增长，2016H2/2017H1环比增速分别为62.74%/79.68%，增速持续提升，在总收入中占比由去年同期的14.03%提升12.24pp至26.27%，营收规模超过爱提分业务；爱尖子（针对尖子生在线直播教学）实现收入349.44万元，同比大幅增长309.49%，爱尖子竞赛体系取得显著效果，选入IMO国家集训队的6名队员均经过爱尖子长短线培训。 毛利率稳定，费用率下降，盈利能力增强 报告期内，公司毛利率为53.31%，较去年同期略有下滑0.53pp，基本维持稳定。其中，小班培优和爱提分的线下培训业务模式运营成熟，毛利率相对稳定；爱学习因“双师课堂”和“西点师院”处于试点推广期，成本较高，毛利率同比大幅下滑14.44pp至57.38%；爱尖子因竞赛体系效果显著，毛利率明显高于去年同期，达到了67.52%，线上业务毛利率整体高于线下业务。我们认为，随着爱学习和爱尖子平台运营逐渐进入成熟期，毛利率将有所回升，且高毛利率的线上业务占比将继续扩大，公司未来综合毛利率有望企稳回升。费用率方面，因爱学习大力开展营销推广活动，公司销售费用率同比提升2.25pp至11.39%；管理费用主要由职工薪酬和研发费用构成，分别占当期管理费用的45.91%和27.60%，职工薪酬同比下滑15.77%，研发费用同比增长110.55%，综合影响管理费用率同比下降7.91pp至24.36%。公司期间费用率合计同比下滑6.20pp至36.31%。受益于费用的有效管控，报告期内公司实现净利润3595.76万元，同比大幅增长164.41%，净 日期：2017年8 月31日 行业：新三板-教育 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 基本数据（2017.8.30） 报告日股价（元） 协议转让 12mth A股价格区间（元） 协议转让 总股本（百万股） 5.00 无限售条件股/总股本 0% 流通市值（亿元） 0.00 每股净资产（元） 26.72 主要股东（2017H1） 须佶成 23.91% 恒瑞九鼎投资 23.38% 李川 6.89% 邹瑾 6.89% 池恒 6.89% 收入结构（2017H1） 小班培优 53.30% 爱提分 19.12% 爱学习 26.27% 爱尖子 1.32% 业绩亮眼，线上爱学习迎爆发式增长 ——2017年中报点评 高思教育（870155） 证券研究报告/三板研究/三板公司动态 三板公司动态 2 2017年8月31日 利率提升5.57pp至13.58%；实现归属净利润为3592.15万元，同比大幅增长163.25%，盈利能力进一步增强。 巩固线下to C培训市场，大力发展线上to B业务 线下to C培训业务方面，公司通过设立新教学点不断扩张学习网络、巩固北京地区市场份额。报告期内，小班培优新增6个教学点，新增6554平米教学面积；爱提分新增2个教学点，新增1425平米教学面积。根据官网统计，公司现有39个线下教学点，其中12个为1对1教学点。同时，公司积极拓展线上业务，大力推广B2B的爱学习平台，发布了爱学习2.0版，推出“双师课堂”（名师在线直播教学+线下老师实时辅导）和“西点师院”（提升国内教育培训行业师资整体水平）， 通过内容输出实现渠道向三四线城市下沉。目前爱学习已与全国2000多家教育机构合作，遍布全国50个省市，同期使用教学产品的学员超过10万人。  风险提示 市场竞争风险、政策风险、人才流失风险、知识产权保护风险等。 （百万元） 2014A 2015A 2016A 2017H1 营业收入 183.82 271.65 392.81 264.81 增长率 47.78% 44.60% 55.96% 归属母公司股东净利润 -0.27 23.26 53.09 35.92 增长率 -8714.81% 47.80% 163.34% EPS(元/股） -0.05 4.65 10.62 7.18 数据来源:Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄） 三板公司动态 3 2017年8月31日 图 1 公司收入及增速（百万元，%） 图 2 公司归母净利润及增速（百万元，%） 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 图 3 公司毛利率&净利率水平 图 4 公司费用率水平 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 图 5 公司收入结构变化 图 6 业务毛利率水平变化 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 数据来源：公司公告， 上海证券研究所 183.82 271.65 392.81 264.81 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002014201520162017H1营业收入 增长率（%） -0.27 23.26 53.09 35.92 -10000%-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%(10)01020304050602014201520162017H1归母净利润 增长率（%） 51.64% 53.67% 53.72% 53.31% -0.15% 8.49% 13.50% 13.58% -10%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017H1毛利率 净利率 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2014201520162017H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 61.24% 53.30% 24.23% 19.12% 14.03% 26.27% 0.50% 1.32% 0%20%40%60%80%100%2016H12017H1小班培优 爱提分 爱学习 爱尖子 51.88% 49.47% 71.82% -2.77% 52.83% 48.33% 57.38% 67.52% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%小班培优 爱提分 爱学习 爱尖子 2016H12017H1 4 2017年8月31日 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。