2017年中报点评：业绩大幅增长，外销增速亮眼，内销持续回暖

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩大幅增长，外销增速亮眼，内销持续回暖 ——杭锅股份（002534）2017年中报点评 2017年08月24日 强烈推荐/首次 杭锅股份 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.90亿元，同比增长67.21%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长151.86%；EPS为0.29元，同比增长107.14%。公司预计2017年1-9月归母净利润为3.5亿至3.8亿元，同比变动为127.61%-147.12%。  一季度业绩亮眼，二季度维持高增长。分季度拆分，公司一季度实现营业收入10.44亿元，YoY+133.42%，实现归母净利润0.97亿元，YoY+487.40%;二季度实现营业收入7.45亿元，YoY+19.64%，实现归母净利润1.19亿元，YoY+71.75%。预计三季度实现归母净利润1.34-1.64亿元，同比变动197%-241%。  大额订单交付促使海外收入增长迅速。公司上半年收入与净利润均同比大幅增长，销售费率下降1.27ppt至0.85%，管理费率下降4.11ppt至8.67%，净利率大幅提升4.06ppt至12.08%。分产品来看，余热锅炉销售收入为9.69亿元，YoY+306.86%，毛利率为27.90%（+2.48ppt）；电站锅炉销售收入为2.92亿元，YoY+14.96%，毛利率为25.05%（-5.89ppt）。分地区来看，公司外销收入为8.49亿元，YoY+268.50%，内销收入为9.40亿元，YoY+11.97%。公司海外业务与余热锅炉的收入大幅增长，主要因素为公司海外大额项目确认收入，其中公司在巴基斯坦的4台9H级燃机余热锅炉项目已交付2台。公司产品在海外市场极具竞争优势，继与GE等厂商合作后，公司又拓展了大客户SIEMENS。我们判断公司海外订单将受益于“一带一路”国际天然气能源项目的建设需求，维持较好增长。  在手订单充盈，国内市场景气度有望提升。公司2016年末在手订单为42.72亿元，截止半年度报告期末公司在手订单36.85亿元，占公司2016年收入比例为136.2%。估算上半年新签订单12.03亿元，订单获取能力维持较好水平。根据公司约一年左右订单交付周期，在手订单奠定公司后半年至明年的业绩基础。公司内销收入同比增速11.97%，维持正增长。近一年来，国内市场略有回暖，目前环保治理力度加大，“煤改气”政策对于天然气发电项目具备很好驱动，我们预计天然气发电产业链景气度提升，将带动公司内销收入增速向上。  盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年实现营业收入为38.02亿元，44.36亿元和49.76亿元，实现归母净利润为4.31亿元、5.07亿元和5.85亿元，EPS为0.58元、0.68元和0.79元，对应PE为20.8X/17.8X/15.3X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：天然气分布式能源推进缓慢，海外订单不达预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,619.72 2,705.59 3,802.81 4,436.27 4,976.36 增长率（%） -16.38% 3.28% 40.55% 16.66% 12.17% 净利润（百万元） -201.54 209.15 475.57 557.87 656.65 增长率（%） -291.70% -203.78% 127.38% 17.30% 17.71% 净资产收益率（%） -6.34% 7.34% 14.10% 14.96% 15.85% 每股收益(元) -0.39 0.31 0.58 0.68 0.79 PE -31.10 39.13 20.83 17.87 15.26 PB 1.99 2.87 2.94 2.67 2.42 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 联系人；任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 联系人：龙海敏 010-66555481 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 12.13-11.37 总市值（亿元） 89.69 流通市值（亿元） 87.57 总股本/流通A股（万股） 73943/72195 52周日均换手率 1.03 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券事件点评 杭锅股份（002534）：业绩大幅增长，外销增速亮眼，内销持续回暖 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 4723 4896 5728 6787 6849 营业收入 2620 2706 3803 4436 4976 货币资金 451 1035 1265 1198 1294 营业成本 2018 1974 2809 3271 3641 应收账款 1430 1307 1667 2188 2181 营业税金及附加 24 28 38 49 55 其他应收款 246 188 264 308 346 营业费用 47 51 38 53 65 预付款项 329 202 202 202 202 管理费用 296 311 335 399 448 存货 727 888 1077 1344 1297 财务费用 10 7 1 11 17 其他流动资产 781 575 575 575 575 资产减值损失 484.97 197.99 55.00 16.00 0.00 非流动资产合计 2339 2694 2041 2049 1955 公允价值变动收益 2.70 -2.70 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 64 59 60 60 60 投资净收益 13.49 70.35 0.00 0.00 0.00 固定资产 1055.48 1116.54 1010.47 1087.44 1069.93 营业利润 -244 204 527 637 750 无形资产 291 290 261 232 203 营业外收入 58.98 56.40 42.00 38.00 41.00 其他非流动资产 259 313 0 0 0 营业外支出 5.72 6.29 3.00 3.00 5.00 资产总计 7062 7590 7769 8836 8804 利润总额 -191 254 566 672 786 流动负债合计 3252 3606 4189 4610 4152 所得税 10 45 91 114 130 短期借款 100 150 340 1041 317 净利润 -202 209 476 558 657 应付账款 1493 1490 1693 1792 1995 少数股东损益 -47 18 45 56 69 预收款项 939 1340 1340 1340 1340 归属母公司净利润 -155 192 431 502 588 一年内到期的非流动负债 185 55 0 0 0 EBITDA 144 587 663 808 935 非流动负债合计 997 1009 117 117 122 EPS（元） -0.39 0.31 0.58 0.68 0.79 长期借款 97 77 77 77 77 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 4249 4615 4306 4727 4273 成长能力 少数股东权益 370 365 410 466 535 营业收入增长 -16.38% 3.28% 40.55% 16.66% 12.17% 实收资本（或股本） 401 617 739 739 739 营业利润增长 -321.31% -183.48% 158.37% 20.86% 17.78% 资本公积 1046 939 939 939 939 归属于母公司净利润增长 124.81% 16.56% 124.81% 16.56% 17.09% 未分配利润 806 948 991 1041 1100 获利能力 归属母公司股东权益合计 2443 2610 3053 3354 3707 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 7062 7590 7769 8547 8515 净利率(%) -7.69% 7.73% 12.51% 12.58% 13.20% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -2.19% 2.52% 5.54% 5.68% 6.67% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) -6.34% 7.34% 14.10% 14.96% 15.85% 经营活动现金流 385 674 12 -373 1141 偿债能力 净利润 -202 209 476 558 657 资产负债率(%) 60% 61% 55% 55% 50% 折旧摊销 378.29 376.24 135.06 160.02 167.27 流动比率 1.45 1.36 1.37 1.47 1.65 财务费用 10 7 1 11 17 速动比率 1.23 1.11 1.11 1.18 1.34 应收账款减少 0 0 -360 -521 6 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.37 0.37 0.50 0.54 0.58 投资活动现金流 -612 48 676 -184 -73 应收账款周转率 2 2 3 2 2 公允价值变动收益 3 -3 0 0 0 应付账款周转率 1.92 1.81 2.39 2.55 2.63 长期股权投资减少 0 0 415 0 0 每股指标（元） 投资收益 13 70 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.39 0.31 0.58 0.68 0.79 筹资活动现金流 44 -119 -258 489 -972 每股净现金流(最新摊薄) -0.46 0.98 0.58 -0.09 0.13 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.10 4.23 4.13 4.54 5.01 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 217 122 0 0 P/E -31.10 39.13 20.83 17.87 15.26 资本公积增加 7 -107 0 0 0 P/B 1.99 2.87 2.94 2.67 2.42 现金净增加额 -183 604 431 -68 96 EV/EBITDA 33.27 11.46 12.24 11.00 8.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 杭锅股份（002534）：业绩大幅增长，外销增速亮眼，内销持续回暖 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六