经营韧性彰显，一体两翼护城河持续夯实

北新建材2026年一季报显示，公司经营韧性彰显，一体两翼护城河持续夯实。2026年Q1实现收入61.6亿元，同比下滑1.3%；归母净利润8.0亿元，同比下滑4.6%；扣非后归母净利润7.8亿元，同比下滑5.3%。行业需求承压，但公司石膏板业务凭借超过65%的市场占有率拥有一定定价权，石膏板价格有所修复；防水、涂料两翼业务持续扩张，防水行业格局优化，涂料业务加强协同，多维度纵深推进整合。

提价带来盈利能力修复，费用率管控稳健。2026年Q1毛利率29.6%，同比提升0.6个百分点，主要与石膏板、防水行业提价有关；期间费用率14.5%，同比提升0.8个百分点，主要系收入下滑导致规模摊销效应减弱；净利率13.4%，同比微降0.3个百分点。

现金流阶段性承压，资产质量与财务结构稳健。截至2026年Q1末，应收账款合计56.0亿元，同比增长5.6%；货币资金+交易性金融资产合计39.8亿元，较2025年末减少17.3亿元；带息债务7.5亿元，较2025年末压降10亿元；经营性现金流净额为-6.1亿元，同比减少3.8亿元，收现比64.5%，同比小幅提升0.2个百分点。

石膏板业务继续扩张，海内外布局进一步完善。公司拟出资2.88亿元与韩国F公司合资设立境外公司，在韩国建设年产4000万平方米纸面石膏板产线；子公司泰山石膏向湖南泰山增资1.1亿元，在湘潭投资3.85亿元建设年产5000万平方米生产线。

投资建议：维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、35.9亿元、38.0亿元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。风险提示：竣工需求大幅下滑风险、新开工下滑收窄幅度不及预期风险、原材料、燃料价格持续快速上涨风险。