Q1电价与25年持平未降，天然气量价承压，装机具备成长空间
Q1电价与25年持平未降，天然气量价承压，装机具备成长空间 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入56.19亿元，同比-18.69%；归母净利润7.16亿元，同比-25.03%；基本每股收益0.16元；扣非归母净利润7.13亿元，同比-25.07%。主要系天然气售气量及售气单价较上年同期下降影响营业收入。 买入（维持） 天然气业务量价承压，拖累整体营收。2026年Q1公司整体售气量15.21亿立方米，同比-17.46%。其中，批发6.91亿立方米，同比-22.77%；零售气4.53亿立方米，同比-13.68%；CNG0.12亿立方米，同比-9.18%；LNG2.16亿立方米，同比-12.64%。2025年公司新增天然气管道176.03公里，公司首个燃气电厂抚宁项目按期开工，苏尼特左旗压缩空气储能示范项目全面开工，天然气板块有望稳健增长。此外，公司2025年新增核准容量超过110万千瓦，燃机累计核准容量达386万千瓦，有望未来发挥燃机与天然气协同优势，持续贡献增量。 Q1电价与25年持平未降，装机规模预计进一步扩张。电量方面，2026年一季度公司风电实现发电量42.72亿度，同比-4.29%；风电上网电量41.70亿度，同比-4.47%。实现光伏发电量0.86亿度，同比+6.31%；光伏上网电量0.83亿度，同比+6.54%。电价方面，2026年一季度公司平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比-5.60％；2025全年电价为0.41元/千瓦时，Q1电价与25年持平未降。截至2025年底，公司风电控股在建129.8万千瓦，新增风电核准容量113.2万千瓦，2026年装机规模预计进一步扩张。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 天然气业务收入降低，公司经营性现金流同比下降38.1%。2026年一季度公司经营活动现金流净额13.91亿元，同比下降38.1%，主要系销售天然气收到的现金较上年同期减少所致。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善。预计公司2026-2028年营业收入分别为223.01/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.39/29.13亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.58/0.65元/股，PE分别为18.3/14.6/13.2倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《新天绿能（600956.SH）：风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出》2026-03-312、《新天绿能（600956.SH）：风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善》2025-10-313、《新天绿能（600956.SH）：气量下滑拖累业绩，风电持续改善引领成长》2025-08-27 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
