阅文集团（00772）动态点评 25年短期业绩承压，AI赋能与IP衍生开辟成长空间

25年短期业绩承压，AI赋能与IP衍生开辟成长空间 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月21日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【事项】 2026年3月18日公司发布2025年全年业绩公告，公告显示2025年公司实现总收入73.66亿元。全年毛利为33.97亿元；公司归母净利润为-7.76亿元；经调整归母净利润为8.59亿元。 【评论】 核心要点：2025年公司实现总收入73.66亿元。全年毛利为33.97亿元；公司归母净利润为-7.76亿元；经调整归母净利润为8.59亿元；经调整EBITDA为6.14亿元。期末公司净现金为94.36亿元，现金及现金等价物为16.84亿元。公司在线阅读基本盘稳定，IP运营短期受影视排播影响，但在短剧、AI漫剧及IP衍生品领域取得相应业务进展。 基本数据 财务表现短期承压，费用控制稳步推进。公司2025年实现总收入73.66亿元，较2024年的81.21亿元有所下降。毛利为33.97亿元，毛利率为46.1%。利润端出现亏损，归母净利润为-7.76亿元，主要由于确认与新丽传媒相关的商誉减值亏损18亿元所致；经调整归母净利润为8.59亿元。成本费用方面，收入成本同比减少5.5%至39.69亿元；销售及营销开支同比减少11.1%至20.11亿元；一般及行政开支同比减少11.9%至10.07亿元。资产状况方面，期末公司净现金达94.36亿元，现金及现金等价物为16.84亿元。 相关研究 在线业务架构优化，IP衍生与AI商业化落地。业务分项显示，在线业务收入为40.47亿元。其中，自有平台产品收入同比增长0.9%至35.62亿元；腾讯产品渠道收入同比减少22.3%至1.91亿元；第三方平台在线业务收入同比增加15.7%至2.94亿元。IP运营及其他收入为33.19亿元，其中IP运营收入同比减少20.0%至31.92亿元，主要受影视剧项目排播延期影响。创新与衍生业务方面，IP衍生品全年GMV突破11亿元；年内上线短剧超120部；AI漫剧自下半年推出后，收入突破1亿元。技术端，公司持续推出“作家助手”、“版权助手”及“漫剧助手”等AI工具，提升内容生产与改编效率。 推进“IP+AI”战略，拓展新兴内容生态。战略规划上，公司计划在巩固文学、动漫等优势生态的基础上，积极布局和拓展短剧、AI漫剧等新兴内容生态。公司拟持续深化AI技术在创作辅助、精品制作、IP开发与全球化布局等核心环节的融合应用，构建覆盖IP生命周期的AI解决方案，以推动长期可持续的高质量发展。 【投资建议】 看好公司在AI赋能下的IP衍生的成长潜力，预计利润有望保持稳健增长。我们预计公司2026-2028年公司的营业收入分别为76.98、79.90、82.27亿元，分别同比增长4.51%、3.79%、2.96%；公司归母净利润分别为9.87、11.05、12.33亿元；对应26-28年的估值分别为28.13/25.12/22.51倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 海外业务面临外汇折算与汇率波动风险；与腾讯等核心战略伙伴生态协同及合作关系波动的风险；游戏版号发放及内容审查等行业监管风险；AI技术研发投入及商业化变现不及预期的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。