粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性

三友化工(600409) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性 l事件 2026 年 4 月 24 日，三友化工发布 2025 年年报和 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 188.31 亿元，同比下降 11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.90 亿元，同比下降 82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润 0.05 亿元，同比下降 98.91%2026Q1公司实现营业收入 45.08 亿元，同比下降 5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92 亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17 亿元。 l板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长 分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收 23.54 亿元，销量19.47 万吨，均价同比上涨 2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收 8.64 亿元，均价同比下跌 15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收 3.35 亿元，均价同比上涨 3.32%；PVC实现营收 4.15 亿元，均价同比下降 4.49%；有机硅（混合环体）实现营收 2.70 亿元，均价同比回升 1.61%。 粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1 粘胶短纤维平均售价为 12,092.92 元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备 80 万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的 40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存 7 天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。 公司基本情况 最新收盘价（元）7.75总股本/流通股本（亿股）20.64 / 20.64总市值/流通市值（亿元）160 / 16052周内最高/最低价9.17 / 4.81资产负债率(%)42.4%市盈率178.57第一大股东唐山三友碱业(集团)有限公司 l产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性 当前，公司主要产品如纯碱、PVC 及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1 数据显示，纯碱均价已跌至 1,101.95 元/吨的历史低点，PVC 价格亦在 4,400 元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048