基础化工行业快报：高开工&低库存，看好粘胶短纤涨价弹性

2026年07月24日基础化工 证券研究报告 高开工&低库存，看好粘胶短纤涨价弹性 投资评级领先大市-A维持评级 事件： 首选股票目标价（元）评级 根据百川盈孚，截至7月23日，粘胶短纤价格为14200元/吨，较年初+10.9%。 粘胶短纤俗称“人造棉”，是一类重要的再生纤维： 粘胶短纤以天然纤维素为原料，经过一系列化学处理和纺丝 工艺制成。作为我国三大纺织纤维之一，粘胶短纤兼具合成和天然纤维的优势，具有吸湿性好、透气性好、染色性好、抗静电、手感柔软、色泽柔和、制造成本低等优点，主要用于生产纱线、无纺布等产品，终端涉及服装、家用纺织品及纱布、一次性卫生用品等领域。根据百川盈孚，2025年纱线占粘胶短纤下游消费比重为72%，无纺布占比约28%。 供给格局高度集中，年内预计无新增产能投放： 近年我国粘胶短纤行业呈现出产能收缩与集中度提升的双重特征。①产能收缩：由于粘胶短纤生产过程中会产生大量废酸及废气，对环境造成污染，其新增产能受到环保及产业政策的严格约束。同时，2019至2023年间，粘胶短纤行业在整体产能过剩情况下经历长期亏损，部分落后产能开始出清，据钢联数据，国内粘胶行业总产能已从2021年的524万吨降至2025年的492万吨。向后展望，根据百川盈孚，2026年行业暂无新产能投放计划，2027年虽有金光纤维50万吨项目预期投产，但实际落地情况仍有待跟踪，整体行业供给端压力较小。②集中度提升：在行业景气下行期间，头部企业通过兼并收购实现逆势扩张，赛得利分别于2019年和2021年收购江苏翔盛（25万吨）及阜宁澳洋（33万吨）产能。根据钢联及各公司公告，截至2025年底，国内粘胶短纤行业产能前三家分别为赛得利（192万吨）、中泰化学（88万吨）和三友化工（80万吨），行业CR3为73%，呈现高度集中格局。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 郝逸璇联系人SAC执业证书编号：S1450125110007haoyx1@sdicsc.com.cn 相关报告 成本支撑+库存低位，关注纺服链投资机会2026-07-19“十五五”碳达峰行动方案发布，关注绿色能源与低碳排化工品2026-07-12制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立2026-07-05钾肥外盘价格支撑再确认，生物柴油应用催化将落地2026-06-28全球化工东升西落趋势再确认；AI&国产替代驱动电子树脂高景气2026-06-21 替代品棉花涨价或对粘胶短纤价格形成支撑： 受中东地缘冲突扰动影响，今年上半年粘胶短纤上游材料整体涨多跌少，硫酸、二硫化碳等化工关键辅料价格宽幅调涨，有力提振粘胶短纤价格。此外，粘胶短纤和棉花有较强的替代关系，历史上看棉价的上涨会带动化纤价格。年初以来，在供应端种植面积调减、需求端消费提升等因素驱动下，国内棉花价格整体上行，截至7月23日报价为14250元/吨，较年初涨幅为11.3%。作为棉花的重要替代品，棉花涨价有望对粘胶短纤短期价格提供重要支撑。 高开工+低库存，粘胶短纤价格具备向上弹性： 根据百川盈孚，粘胶短纤行业开工率自2025年6月以来逐步上行，截至6月底为89.75%，处于近六年95%分位数；库存自2025年5月起持续去化，截至6月底工厂库存为7.22万吨，处于近六年4%分位数。未来伴随金九银十旺季渐进，看好“高开工、低库存”背景下粘胶短纤的涨价弹性。 建议关注：三友化工、中泰化学等。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、替代品价格波动风险等。 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 资料来源：钢联、国投证券证券研究所 资料来源：钢联、各公司公告、国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034