26Q1业绩超预期，趋势性拐点显现

业绩简评

2025年公司实现营收43.14亿元，同比增长7.73%，归母净利润5.51亿元，同比下滑29.46%。2026年Q1收入同比+18.36%，归母净利润同比+16.54%，超出市场预期。

经营分析

1. 线上渠道高速增长：2025年线上销售收入达4.51亿元，同比增长71.49%，营收占比提升至10.47%。公司积极布局天猫、京东、抖音、小红书等平台，通过直播带货、社群营销等方式触达目标客群。线上渠道毛利率为76.55%，同比提升1.92pct，溢价能力推动线上渠道稳定盈利。
2. 线下直营稳健扩张：报告期内线下渠道净增106家门店至1400家，其中直营渠道收入27.45亿元，同比增长6.89%；加盟渠道收入10.89亿元，同比下降4.44%。新品牌加速落地，多品牌矩阵初步成型，KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881等品牌已入驻高端购物中心。
3. 新品牌及渠道投入加大：为推广新品牌及拓展线上线下渠道，销售费用同比增长25.20%至20.19亿元。广告与宣传费同比增长55%，电商服务费同比增长107%，装修装饰费同比增长36%。存货账面价值达11.52亿元，较期初增长21.2%，存货周转天数为352天。

盈利预测、估值与评级

公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段。预计2026-2028年归母净利润分别为6.75/7.90/8.83亿元，同比增长+22.63%/+17.03%/+11.77%，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。