26Q1业绩超预期，拐点向上

贝泰妮(300957)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 本报告导读： 公司经过产品聚焦、渠道调整后2026Q1营收恢复双位数增长，且控费效果凸显，盈利能力稳步提升。同时子品牌瑷科缦迎来突破，后续多品牌有望齐头并进。 投资要点： 26Q1业绩超预期，控费效果显著。2025年公司实现营收/归母/扣非净利润53.59、5.06、3.56亿元，分别同比-6.58%/+0.53%/+48.22%，其 中25Q4公 司 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润 分 别 实 现18.94/2.34/1.72亿元，分别同比+10.3%/+165.8%/大幅扭亏。2025年公司毛利率74.46%（+0.72pct），销售费率49.93%（-0.04pct），管理费率9.24%（+0.30pct），研发费率4.43%（-0.72pct），归母净利率9.44%（+0.67pct），盈利能力稳步改善。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润11.18/0.66/0.41亿元，分别同比+17.84%/+132.76%/+94.81%，收入重回双位数增长，利润超预期高增。26Q1公司毛利率73.35%（-4.12pct），主因促销权益及热推产品品类结构变化、渠道销售占比变动；销售费率53.03%（-3.00pct），管理费率9.48%（-2.96pct），研发费率3.11%（-2.99pct），整体控费效果良好，归母净利率5.90%（+2.91pct），盈利能力持续修复。 线上内容电商带动收入稳增，线下处于调整期。2025年公司线上渠道营收39.51亿（+1.00%），占比达74.1%，其中阿里系收入17.14亿（-0.67%）保持稳定、抖音系9.70亿（+17.25%）引领增长、京东系4.42亿（-16.06%），线上自营渠道毛利率同比大幅提升约2.70pct。2025年公司线下渠道营收9.18亿（-27.91%），OMO营收4.63亿（-11.20%），主要因公司主动调整线下渠道，提高经营质量。 薇诺娜宝贝、瑷科缦崭露头角，多品牌矩阵可期。分品牌看，2025年主品牌薇诺娜营收44.32亿，同比-9.7%，其中25H2下滑幅度收窄至-1.52%，并在2025年双11跻身天猫美妆第九名，头部地位稳固；子品牌薇诺娜宝贝、瑷科缦、ZA分别营收2.35、1.29、4.52亿元，同比+17.0%、+115.1%、-3.2%，多品牌矩阵逐渐丰富。风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用高企。 经营调整效果凸显，改善可期2026.02.08聚焦大单品，盈利能力持续优化2025.10.31主品牌增长承压，净利率逐季改善2025.08.29产品&渠道调优，静待利润修复2025.05.07 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号