25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期

2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，归母净利润42.8亿元，同比减少4.97%；2026年一季度实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%。2025年公司饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，外销增量大幅超越全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨（同比增长约16%），猪料外销量770万吨（同比增长约37%），水产料外销量696万吨（同比增长约19%），反刍料及其他外销量50万吨。公司明确将饲料业务作为第一核心业务，中期目标是2030年销量达到5150万吨。海外销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，以及围绕南美白对虾、罗非鱼开展的苗种配套布局。种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务实现营业收入8.9亿元，公司在无刺鱼领域取得重要阶段性成果。2025年生猪养殖业务利润同比下降，主要受生猪价格下行及外购仔猪影响。未来公司将持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。投资建议：下调2026/2027年归母净利润至49.1/60.3亿元，预计2028年归母净利润为67.3亿元，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。