收入利润略超预期，全年目标彰显信心

行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：1,715.11元目标价格：2,088.90元 收入利润略超预期，全年目标彰显信心 事件：贵州茅台发布2023年年报，好于此前经营数据公告。公司2023年营业总收入为1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比+19.16%。23Q4营业总收入为452.44亿元，同比增长19.80%；归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。 ➢非标产品和直营渠道占比持续增加，茅台酒量价齐升 分产品来看，非标产品占比提升带动茅台酒量价齐升，23年茅台酒收入1265.89亿元，同比+17.39%，其中销量/吨价分别同比增长11.10%/5.66%。系 列 酒 收 入206.30亿 元 ， 同 比+29.43%。23Q4茅 台 酒/系 列 酒收 入393.20/50.36亿元，分别同比增长17.60%/48.19%,Q4系列酒高增系去年同期基数较低。公司直销渠道收入占比持续提升。2023年直销渠道收入为672.33亿元，同比+36.16%，23年直销渠道收入占比45.67%，同比+5.77pct。 ➢销售收现表现良好，毛利率略有提升 公司2023年销售商品、提供劳务收到的现金1637.00亿元，同比增长16.35%；其中23Q4为524.46亿元，同比增长17.42%。23年末合同负债141.26亿元，同比下滑8.70%，环比23Q3增加27.31亿元。公司2023年毛利率91.96%，同比提升0.10PCT。2023年销售费用率/管理费用率/营业税 金 及 附 加 占 比 分 别 为3.15%/6.59%/15.05%，分 别同 比变 动+0.49/-0.67/+0.15PCT。23年归母净利率50.60%，同比提升0.06pct。 作者 分析师：刘景瑜执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn ➢15%营业总收入增长目标彰显信心 公司在年报中提到，2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，彰显了茅台作为白酒龙头对于未来增长的信心。2023年茅台1935成长为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营突破40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元；“i茅台”贡献223.74亿元。我们相信通过茅台全价格带、全渠道的产品布局，能够顺利达成目标。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05亿元，同比增速为15.31%/13.53%/12.29%，归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19亿 元，同 比增 速 为17.03%/14.67%/13.48%，EPS分 别 为69.63/79.84/90.61元/股。考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价2088.9元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；茅台酒批价剧烈波动 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：标品六年来首次提价，短期增业绩长期提信心》2023.11.012、《贵州茅台（600519）：业绩符合预期，白酒龙头稳中有进》2023.10.21 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼