请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年12月02日 千禾味业（603027.SH） 考核目标超预期，彰显发展信心 事件：千禾味业发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿）及2022年非公开发行A股股票预案（修订稿），1）股权激励方面，公司拟向73名中高层及核心骨干授予693万股限制性股票，占总股本比例0.72%，中层管理人员及核心骨干占授予比例81.53%，授予价格为每股8.09元，考核目标为以2021年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于60%/89%/118%，扣非后归母净利润增长率不低于155%/201%/247%；2）定增方面，本次拟募集资金总额保持5-8亿元，由公司实控人伍超群先生全额认购，由于前期权益分派，定增发行价格由15.59元/股调整为12.92元/股，发行数量为3870-6192万股。 考核目标超预期，彰显发展信心。对比修订前激励方案，1）激励力度提升：修订前授予数量459万股，占总股本比例0.58%，中层管理人员及核心骨干占授予比例84.75%，授予价格为每股9.79元，修订后激励数量及高管占授予比例提升、授予价格下调，激励力度提升有望充分调动销售团队积极性；2）业绩考核目标上调：修订前考核目标为以2021年为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于18%/38%/60%，扣非后归母净利润增长率不低于50%/90%/130%，零添加品类长期前景向好，随着消费者认知提升、品类加速渗透，公司乘势而上加大考核力度，彰显公司长期发展信心。 零添加风口已至，公司有望乘势而上。零添加概念能够缓解消费者食品安全焦虑，且定价接受度高、无明显竞品，随着居民健康意识和消费水平提升，有望承接高鲜酱油向上升级趋势；添加剂舆论风波后零添加迎来风口，企业及终端推广力度提升，消费者教育加速，我们测算2021年零添加酱油出厂规模15-20亿元，预计我国零添加酱油出厂空间超120亿元；公司为零添加品类开创者，产品力及品牌势能强劲，通过充足的渠道利润率+成熟驻店导购模式保障KA渠道推力，我们看好未来公司保持零添加优势地位。 投资建议：零添加风口已至，供需两端推动品类加速扩容，公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间；考虑到零添加提速、公司激励加大，我们上调此前盈利预 测，预计2022-2024年 营收22.8/29.7/35.7亿元（前值22.8/27.7/33.4）， 同 比+18.6%/+30.2%/+20.0%； 归 母 净 利 润2.9/4.6/6.1亿元（ 前 值2.9/3.7/4.7亿元）， 同 比+32.2%/+56.4%/+33.4%，对应PE 61/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,693 1,925 2,283 2,971 3,566 增长率yoy（%） 25.0 13.7 18.6 30.2 20.0 归母净利润（百万元） 206 221 293 458 611 增长率yoy（%） 3.8 7.6 32.2 56.4 33.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.23 0.31 0.48 0.64 净资产收益率（%） 10.8 10.7 12.7 17.1 19.0 P/E（倍） 86.4 80.3 60.7 38.8 29.1 P/B（倍） 9.4 8.6 7.7 6.6 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年12月1日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 12月1日收盘价(元) 18.54 总市值(百万元) 17,771.31 总股本(百万股) 958.54 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 20.22 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《千禾味业（603027.SH）：浅析零添加品类发展空间》2022-11-29 2、《千禾味业（603027.SH）：经营向好，看好全年达成》2022-10-29 3、《千禾味业（603027.SH）：收入提速，全国布局稳步推进》2022-08-29 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-122022-032022-072022-11千禾味业沪深300 2022年12月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1062 1139 1850 2314 2672 营业收入 1693 1925 2283 2971 3566 现金 117 197 765 996 1195 营业成本 951 1148 1494 1792 2128 应收票据及应收账款 124 145 174 242 258 营业税金及附加 16 16 19 25 30 其他应收款 11 11 15 18 22 营业费用 287 388 320 407 478 预付账款 22 27 31 44 46 管理费用 61 65 73 137 123 存货 395 585 690 840 978 研发费用 45 55 57 74 89 其他流动资产 392 174 174 174 174 财务费用 -3 -3 2 9 11 非流动资产 1124 1259 1389 1689 1905 资产减值损失 -90 0 -14 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 7 7 7 7 固定资产 827 843 982 1246 1440 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 103 110 117 126 投资净收益 9 9 5 5 5 其他非流动资产 192 313 298 326 338 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2185 2398 3240 4003 4577 营业利润 262 270 343 538 719 流动负债 239 276 881 1240 1281 营业外收入 2 4 5 5 5 短期借款 0 0 530 895 852 营业外支出 6 12 3 3 3 应付票据及应付账款 72 86 119 126 165 利润总额 257 261 345 540 721 其他流动负债 167 190 232 218 264 所得税 51 40 53 82 110 非流动负债 49 48 59 85 88 净利润 206 221 293 458 611 长期借款 0 0 11 37 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 49 48 48 48 48 归属母公司净利润 206 221 293 458 611 负债合计 288 324 940 1325 1369 EBITDA 336 351 436 674 890 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.21 0.23 0.31 0.48 0.64 股本 666 799 959 959 959 资本公积 331 199 40 40 40 主要财务比率 留存收益 917 1076 1280 1599 2025 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1898 2074 2300 2677 3208 成长能力 负债和股东权益 2185 2398 3240 4003 4577 营业收入(%) 25.0 13.7 18.6 30.2 20.0 营业利润(%) 13.0 3.1 27.2 56.8 33.5 归属于母公司净利润(%) 3.8 7.6 32.2 56.4 33.4 获利能力 毛利率(%) 43.8 40.4 34.6 39.7 40.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 11.5 12.8 15.4 17.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.8 10.7 12.7 17.1 19.0 经营活动现金流 378 178 308 331 686 ROIC(%) 10.5 10.2 10.2 12.9 15.1 净利润 206 221 293 458 611 偿债能力 折旧摊销 83 96 89 116 148 资产负债率(%) 13.2 13.5 29.0 33.1 29.9 财务费用 -3 -3 2 9 11 净负债比率(%) -4.0 -7.5 -7.8 -0.5 -7.7 投资损失 -9 -9 -5 -5 -5 流动比率 4.4 4.1 2.1 1.9 2.1 营运资金变动 16 -143 -70 -246 -78 速动比率 2.7 1.9 1.3 1.1 1.3 其他经营现金流 85 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -279 -36 -214 -410 -359 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 212 277 131 299 216 应收账款周转率 11.7 14.3 14.3 14.3 14.3 长期投资 -47 230 0 0 0 应付账款周转率 12.3 14.6 14.6 14.6 14.6 其他投资现金流 -113 470 -84 -111 -143 每股指标（元） 筹资活动现金流 -68 -62 -56 -55 -85 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.31 0.48 0.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.19 0.32 0.35 0.72 长期借款 -158 0 11 27 3 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.16 2.40 2.79 3.35 普通股增加 200 133 160 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -132 -160 0 0 P/E 86.4 80.3 60.7 38.8 29.1 其他筹资现金流 -95 -63 -67 -82 -88 P/B 9.4 8.6 7.7 6.6 5.5 现金净增加额 31 79 38 -134 242 EV/EBITDA 51.5 49.7 40.0 26.1 19.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年12月1日收盘价 2022年12月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、