政治局会议简评：如果没有增量政策？
固收定期报告/2026.04.28 证券研究报告 核心观点 ❖政治局会议没有释放增量政策信号，我们认为经济冲量已经在一季度结束，信贷回暖的可能性有限，流动性保持充裕，资产荒的终局就是压平利差，因此建议继续做多，长端和超长的行情还没走完。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 关注点1：本次会议提到“主要指标好于预期”，这一表述在2023年4月也出现过，指向意义并不强，只是意味着二季度增量政策出台的概率较低。 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖关注点2：财政诉求是“优化财政支出结构”，同时，“实施更加积极的财政政策”的定语是“精准有效”，这也意味着财政追加的可能性较低。 相关报告 关注点3：会议提到“推动条件成熟的重大工程项目开工”，表明基建项目的侧重方向是新兴产业和各类管网建设，这也解释了一季度基建投资和高频数据背离的原因。不过，此类项目的问题在于民间投资参与度低，顺周期性不强，因此更加依赖重大项目开工和国家资金安排，今年的8000亿元政策性金融工具已经开始提前运用，就是侧面佐证。 1.《量化日报|信用输出转多，短端仍然走弱》2026-04-282.《 转 债|节 前 防 御 、 节 后 不 悲 观 》2026-04-273.《信用| 5Y以上信用债 热度延续》2026-04-26 关注点4：货币政策定调还是“适度宽松”，要求增强“前瞻性灵活性针对性”，相关表述在去年三季度货币政策例会就出现过，逻辑上货币政策依旧是应对冲击时最灵活的工具，但总量型工具运用时点还是要看超预期事件，而非经济本身。本次会议没有单独提到结构性货币政策工具，且流动性继续定调充裕，因此，资产荒（尤其是银行层面）可能延续。此外，从结果观察，政策性金融工具运用对信贷撬动作用有限。 关注点5：会议提到“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”。针对外部冲击，强调能源资源安全保障，意味着除了煤炭生产、油气供应以外，能源类重点项目建设也会加快。 关注点6：物价方面，反内卷延续两会要求，增加了“稳定生猪等农产品价格”。一方面，猪周期仍在磨底阶段，这一表述确实会提振生猪养殖信心；另一方面，原油价格上涨本身会推高尿素等化肥价格，从而抬高农场品生产成本，叠加厄尔尼诺现象，这一表述也有平抑部分农产品涨价的考虑。总结来看，这一表述并非为了全面提振物价水平，因此债市无需过多担忧。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
