4月政治局会议点评：关注增量对冲政策，债市或维持震荡

关注增量对冲政策，债市或维持震荡 2025年4月28日 ——4月政治局会议点评 固定收益点评报告 执业证书编号：S1480519070002 执业证书编号：S1480521070003 投资摘要： 事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 点评： 存量政策落实注重优化经济结构，更多增量对冲政策可期。会议指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”，对经济形势判断进一步明确。结合“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”的表述看，在前期存量政策基础上，更多增量对冲政策将在中美关税谈判落地前后出台。当前存量政策注重加快落实，调优结构。生产端注重优化新质生产力和帮扶困难企业，“培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业”，包括创新推出债券市场的“科技板”等；需求端，强调提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。 货币宽松窗口渐行渐近，或更注重定向直达实体。上年9.24以来，适度宽松的货币政策定调明确，政策坚持支持性立场不变。回顾一季度，经济呈现开门红，延续修复态势。在此背景下，货币政策显现一定相机抉择性，主要关注长端利率风险和汇率贬值压力。此外，在一季度国有大行负债偏紧阶段，央行资金投放仍相对审慎，没有明显宽松迹象。而此次会议“适时降准降息”的提法或预示货币宽松窗口渐行渐近，呼应了4.6人民日报文章关于“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”的表述。降准降息落地具体时点，尤其是核心政策利率的调降时点，或需结合后续月度经济数据、融资数据以及关税落地情况考虑。此外，从一季度货币政策举措来看，货币政策对资金有效直达实体关注度提高。Q1货币政策例会重提防范资金空转。此次会议特别提及创设新型政策性金融工具或也出于此考虑，资金或定向聚焦科技创新、扩大消费、稳定外贸等方面。 房地产方面，会议侧重防范化解风险和优化存量商品房收购政策。此次会议指出加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。棚改、城中村改造与前期政策表述较一致。会议同时提到“优化存量商品房收购政策”，预计主要针对当前收储推进不太快，与市场化法制化收储等机制建设有关。从债券投资角度看，市场关注房地产政策优化对经济负向影响逐步减小的同时，更加关注房价企稳带来居民资产负债表修复，进而改善需求不足、缓解通缩的拐点来到。因此，一系列地产优化政策出台后，房价止跌回稳的基础巩固将是利率中期拐点的重要判断指标之一。 投资策略：4.2以后，债券收益率急速下行至近1.60%，反映出债市交易的核心逻辑由一季度大行负债偏紧和央行谨慎投放转向中美关税政策博弈影响下的基本面现实影响和国内政策对冲下的货币宽松预期。整体来看，外需的压力与不确定性、叠加国内基本面的基础仍不牢靠。一季度基本面弱修复态势在二季度或遇到挑战，使得二季度国内的对冲政策有望进一步发力。 短期来看，当前实际基本面影响仍有待于贸易谈判的落地与政策对冲效果的确认。而当前债券收益率已隐含一定降息预期，10Y国债收益率距离前低（1.6%左右）并不远，降息落地或带来利率回调。中期维度，我们继续看好债券收益率震荡下行，主要是在地产、人口等结构性问题尚难根本性解决；叠加关税政策博弈推动央行态度重回呵护，后续货币政策易松难紧；从机构行为来看，国有大行资本补充到位，年内银行体系资负两端矛盾将逐步缓解。资金面、基本面对债市仍偏利好。 策略上，目前债市赔率空间相对有限，建议10Y国债在1.60%-1.75%区间波段交易；品种上，建议选择高流动性的10Y活跃券。 风险提示：关税政策超预期影响、流动性及资本市场预期外波动等。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008