一季度聚烯烃量价齐涨，煤化工一体化优势显著

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-28 事件描述 4月24日公司发布公告，一季度公司实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96%；归属于母公司所有者净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润34亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42%。 收盘价（元）30.08近12个月最高/最低（元）36.49/15.33总股本（百万股）7,333流通股本（百万股）7,333流通股比例（%）100.00总市值（亿元）2,206流通市值（亿元）2,206 一季度烯烃产品量价齐增，推动业绩稳步向上。 2026年一季度，公司聚丙烯、聚乙烯、EVA/LDPE销量分别达到68.96万吨（同环比+40.31%/+2.09%）、71.83万吨（同环比+39.58%/+2.10%）、6.55万吨（同环比+39.07%/+6.74%）。由于烯烃产品是典型的油头工艺定价，产品价格跟随一季度原油价格上涨同步提涨，一季度公司聚丙烯、聚乙烯、EVA销售均价分别为6036元/吨（同环比-7.44%/6.22%）、6158元/吨 （ 同 环 比-12.31%/1.23%） 、7840元/吨 （ 同 环 比-12.79%/-4.86%），其中EVA产品受去年同期高基数与供给端新装置投产外销叠加检修装置复产导致价格小幅下滑。焦炭销量与价格总体平稳，2026年一季度公司焦炭销量171.39万吨（同环比+0.89%/-2.09%），销售均价为1074元/吨（同环比-0.52%/-4.21%）。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 煤油价差走阔，煤制烯烃成本优势凸显。 伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情并保持高位震荡。截至4月23日，布伦特原油现货价为101.91美元/桶，较年初上涨66.16%。公司采用煤制烯烃路线，主要原材料气化原料煤、炼焦精煤及动力煤一季度采购均价分别为467.84元/吨（同环比-5.30%/+1.25%）、779.05元/吨 （ 同 环 比-7.06%/+3.35%） 、330.34元/吨 （ 同 环 比-4.97%/-1.59%），煤油价差走阔下，煤化工成本优势凸显。 油制烯烃集体降负，煤制烯烃市占率有望提升。 由于沙特阿拉伯、科威特、伊朗、阿联酋及阿曼受制于海峡封锁无法将货物装运，原料短缺随着战争及海峡封锁时间延长导致海外石油化工产能受限，三井化学、三菱化学、韩国现代、韩国乐天、中国台湾台塑等多家烯烃生产商先后宣布不可抗力，上游裂解装置纷纷降负荷。全球供给收缩下，公司近期于互动平台表示，今年以来公司产品出口量同比大幅增加，当前公司已具备进出口资质，并已建立起较为完善的海外销售渠道。未来，公司将持续深耕海外市场，稳步拓展国际业务，提升全球化运营能力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润152.22、166.05、178.04亿元，同比增长34.11%、9.08%、7.22%，对应PE分别为14、13、12倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.内蒙项目业绩兑现，油价高涨抬升盈利中枢2026-03-182.25Q3扣非归母净利同环比提升，新项目顺利推进2025-10-273.宝丰能源：内蒙一期爬坡量增明显，煤 炭 价 格 下 行 烯 烃 盈 利 改 善2025-08-22 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。