钨丝加速渗透，废钨回收利润高增

2025年公司营收21.6亿元，同降5%；归母净利润2.44亿元，同增68%。Q1营收5.91亿元，同增40%，归母净利润1.94亿元，同增634%，业绩超预期。

行业竞争激烈，公司金刚石线销量10118万公里，同降17%，主要因钨丝金刚线加速渗透导致需求下降，但公司出货量仍保持行业领先。金刚线业务收入17.7亿元，同降18.2%，毛利率9.37%，同降7.97 PCT，主要受光伏行业竞争加剧、开工率偏低及钨粉价格上涨影响。公司凭借一体化布局和成本优势，盈利能力仍维持行业领先。

钨丝金刚线占比快速提升，2025年从1月的39%上升至12月的96%，成为主流产品。钨粉价格暴涨，公司创新推出废钨回收业务，营业收入3.54亿元，占总体收入的16.40%，显著贡献利润。

Q1盈利能力显著提升，销售毛利率达39.07%，钨价上涨对废钨回收业务有拉动作用。公司财务稳健，26Q1末货币资金及交易性金融资产近20亿元，资产负债率8.06%。

调整2026-2027年净利润预测至3.9、4.4亿元，新增2028年预测5.1亿元，当前股价对应PE分别为31/27/24倍。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，行业竞争加剧。