核心数据与业绩表现
- 26Q1营收17.77亿（+0.66%），归母净利1.69亿（+18.51%），扣非净利1.44亿（+31.84%），EPS 0.1515元。
- 归母净利与扣非净利增速差主要因非经常性损益2,528万元（政府补助+公允价值变动等）。
- 业绩超BBG一致预期（收入17.50亿/+1.5%，归母净利1.62亿/+4.4%），略低于中信预测（收入17.63亿，归母净利1.97亿）。
RevPAR与运营指标
- 全部酒店RevPAR 125元（+0.8%），ADR 214元（+0.8%），Occ 58.3%（持平）。
- 不含轻管理RevPAR 143元（+1.7%），量价齐超BBG预期。
- 经济型RevPAR 119元（+4.4%），直营RevPAR 156元（+4.4%）（ADR+2.5%，Occ+1.1pct）。
- 整体增速略低于中信预测（+2.7%），主因3月以来行业修复趋弱。
开店质量与Pipeline
- Q1新开218家（-27%），关店150家（-31%），净开68家，在营7,870家（+11.1%）。
- 中高端房量占比42.5%（+1.3pct）。
- Pipeline储备1,619家（-6%），结构改善：标管储备1,231家（+21.8%），占比76%（+17.4pct），中高端储备743家（+25.5%）。
- 签约节奏修复，单店模型与抗风险能力升级，构成未来1-2年高质量增长基础。
毛利率与费用优化
- 毛利率38.2%（+2.9pct），创近年新高。
- 扣非利润高增主要因特许收入增长、直营店折旧摊销与租赁负债利息费用下降，后者是结构性拐点。
- 三费率合计23.9%（-1.1pct）：销售持平，管理-0.3pct，财务-0.9pct。
- 营业利润率14.0%（+2.5pct），归母净利率9.5%（+1.4pct），扣非净利率8.1%（+1.9pct）。
- 酒店业务利润总额1.21亿（+58.5%），景区利润总额1.33亿（+5.7%）。
投资观点与目标价
- 关注回调下的配置机会。
- 行业供给压力下，公司Pipeline标准店增长、结构修复显著，全年开店指引1,600-1,700家无虞。
- 租赁负债利息下降释放利润弹性，酒店管理业务高增持续。
- 当前股价对应2026年PE 17倍，低于可比公司中枢。
- 近期股价回调主要受航空客流走弱影响，但铁路客流替代、4月RevPAR同比+6%优于3月，供需改善逻辑未变。
- 维持2026-2028年净利润预测9.81/10.73/11.73亿元，目标价20元，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观复苏不及预期、商旅需求疲软、行业拓店竞争加剧、OTA费用率下降低于预期、直营资产减值超预期、所得税率抬升、新开门店低于预期等。
