中信社服亚朵ATATO25Q4业绩点评收入达指引上限利润略优预期

核心结论25Q4收入处于指引上限，利润略优预期。 Non-GAAP归母净利润及EBITDA均优于市场预期，主要受益于零售高增、营销费用有效管控及政府补贴超预期集中计入。 2026年各项指引符合市场预期。 25Q4经营数据•截 【中信社服】亚朵（ATAT.O）25Q4业绩点评：收入达指引上限，利润略优预期，26年核心指引符合预期 核心结论25Q4收入处于指引上限，利润略优预期。 Non-GAAP归母净利润及EBITDA均优于市场预期，主要受益于零售高增、营销费用有效管控及政府补贴超预期集中计入。 2026年各项指引符合市场预期。 25Q4经营数据•截至25Q4在营门店2，015家（同比+24.5%），略低于BBG预期1.6% 。 Q4新开97家、关闭30家，净增67家；全年累计新开488家，期末pipeline储备779家，同比增长5.1% • 25Q4全部酒店RevPAR 335.7元（同比-0.4%），微超中信预测0.2%及BBG预期0.8%，超预期源于ADR韧性（426.4元，同比+1.5%），OCC 76.1%（同比-0.9ppts）略弱。 •成熟门店（运营超18个月，1，265家）Q4 RevPAR恢复至同期96.0%，存量经营质量稳定。 25Q4财务表现 收入处于指引上限：•净收入27.88亿元（同比+33.8%），优于中信预测1.3%，与BBG 预期基本持平。 •零售及其他收入12.23亿元（同比+50.3%），双向均微超预期。 •直营酒店收入1.48亿元（同比-9.8%），低于BBG预期4.2%，主因关店多于预期（店数26家→19家）。 •加盟酒店收入14.17亿元（同比+28.1%），增长主要由网络持续扩张驱动（加盟门店从1，593家增至1，996家）。 CRS自有渠道间夜占比62.9%，渠道质量保持稳健。 费用端分化明显：•管理费用1.65亿元（同比+60.9%），大幅高于中信/BBG预期，管理费用率5.9%；但剔除Q4约1.0亿SBC 后实际费用率仅5.5%，经营性预期差有限。 •营销费用4.59亿元，低于BBG预期7.4%，费控能力突出。 利润端超预期：• Non-GAAP归母净利润4.95亿元（同比+48.8%），优于中信预测6.3%，优于BBG预期13.7% 。 •经调EBITDA 7.12亿元（同比+60.9%），优于中信预测1.4%，大幅优于BBG预期14.7%，对应EBITDA Margin25.5%（同比+4.3ppts）。 •超预期核心驱动：零售毛利率持续改善（52.6%，同比+3.0ppts）、营销费用率优化，叠加Q4其他营业净收入1.54亿元（同比+1.23亿元，主系政府补贴集中计入）。 股东回报• 2025年全年合计返还股东约US$1.54亿（现金分红US$1.08亿+股份回购US$0.46亿），折合人民币约10.78 亿元。 •以FY2025 Non-GAAP归母净利润17.53亿元为基准，分红payout ratio约43%，含回购的总payout ratio约62%。 •公司维持年度分红政策，三年回购计划持续推进。 2026年指引（符合预期）•收入：全年净收入同比增长20%~24% ，利润率因战略投入加大预计同比略降。 （市场此前预期：收入增速约20%，NPM约17%）•开店：新开约488家（与2025年持平），关店约80家（vs 2025年92家）。 （市场此前预期：新开约500家，关店约80家）• RevPAR：春节量价超去年同期，Q1延续改善，全年不给数值指引。 （市场此前预期：全年维持正增长）•零售：收入增长25%~30%，被子增速预计超枕头，新品类加速布局。