业绩符合预期，锚定份额优先

业绩简评

• 2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩符合预期：
  • 2025年营收101.8亿元，同比-11.8%；归母净利26.0亿元，同比-23.7%。
  • 2026年Q1营收43.2亿元，同比-15.2%；归母净利13.8亿元，同比-15.8%。
  • 2025Q4+2026Q1合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4亿元，同比-26.9%。

经营分析

• 营收拆分：
  • 产品：特A+类/特A类分别实现营收62.3/32.7亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct至83.1%/66.0%。
  • 区域：省内/省外分别实现营收90.8/9.3亿元，同比分别-13.9%/+0.3%；省内分区域中，苏中区域韧性较强，南京及苏南区域受影响较大。
• 报表结构：
  • 2025年归母净利率同比-4.0pct至25.6%，毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct。
  • 2026Q1归母净利率同比-0.2pct至32.0%，毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差环比收窄。
  • 2026Q1销售收现47.9亿元，同比+2%；合同负债余额15.6亿元，营业收入+△合同负债同比+3%。

2026年目标与路径

• 公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026-2028年收入分别为100.4/107.4/119.4亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32.1亿元；EPS为1.99/2.20/2.58元。
• 公司股票现价对应PE估值分别为13.1/11.8/10.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。