4月政治局会议学习体会：政策稳健，股市向上

经济研究·快评 执证编码：S0980516060001执证编码：S0980523070001执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980525120001执证编码：S0980526020001 会议： 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 解读： 风险提示：海外市场波动，海外政策调整滞后。 宏观经济：走出通缩在即 今年一季度中国实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四季度的4.5%明显回升。价格层面，GDP平减指数同比较去年四季度继续上升至-0.1%。本次政治局会议强调“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”，预计将推动食品价格企稳回升，二季度GDP平减指数同比大概率转正，有望终结持续12个季度的通缩格局。一季度量价同步改善，是我国经济转型提速、逐步走出通缩的重要标志。 本次会议对一季度国内经济的评价是“起步有力，主要指标好于预期”，但也明确指出“面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。实际上，国内基本面中就业与消费的深层压力在今年一季度仍然较大。历史数据显示，国内失业率每上升0.1个百分点，消费倾向约下降0.8个百分点。近三年一季度的调查失业率均值由5.23%升至5.30%，同期居民消费倾向从63.2%回落至62.2%，降幅约1.02个百分点。这一负相关背后有两重长期结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑从业人数持续减少；二是产业升级、企业出海及AI技术应用对传统制造业和服务业岗位形成持续挤出。 就业压力加剧，客观上要求强化稳就业举措。服务业吸纳就业虽为长期方向，但见效偏慢；相对而言，阶段性提高基建投资是成熟高效的稳就业手段。本次会议强调“加力实施‘两重’建设”、“推动条件成熟的重大工程项目开工”，正是这一思路的体现。在稳就业目标驱动下，今年基建投资有望维持较高增速，从而推动内需企稳回升，支撑二季度经济增速保持在4.8-5%，为完成全年经济目标打下基础。 今年我国经济的另一个重要变量是出口。尽管面临外部扰动，但结构升级与多元市场替代成为主要对冲力量。一季度出口表现亮眼，出口累计同比14.7%、进口累计同比22.7%，均处于2021年以来的高位，季节性因素（元旦至春节间隔较长、开工充裕）与内生因素（AI产业链、高技术制造业持续扩张）共同驱动。 随着抢出口效应消退，全年出口增速料将温和回落。本次会议部署的新兴产业培育、新质生产力发展及服务贸易扩大开放，将推动外贸持续向价值链上游攀升，AI产业链加工贸易的深化与新兴市场的持续开拓，将为全年外贸提供重要托底，全年外贸仍有望成为经济增长的重要支撑。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 通货膨胀：反内卷、稳猪价 4月政治局会议在价格方向释放了两个值得关注的政策信号。 一是再度提到“深入整治内卷式竞争”。企业以价换量、行业利润持续承压，正是PPI此前长期陷于负区间的重要结构性根源。会议定调，短期靠行政手段整治“内卷”修复定价秩序，长期靠全国统一大市场打通要素流通。与此同时，美伊局势持续紧张带来的输入型通胀压力同样不可忽视，3月PPI同比由-0.9%升至0.5%、时隔41个月首次转正，外部冲击已在数据上留下明显印记，后续油价走势仍是重要变量。 二是专门提及“稳定生猪等农产品价格”，措辞简短却指向明确。3月猪肉价格同比仍下跌逾11%，是当前拖累CPI食品分项的核心变量。政治局会议的点名关注，预示后续或通过收储调节等方式介入，猪价二季度触底企稳的概率有所上升。总结来看，以整治内卷稳住工业品价格中枢、以托底猪价修复消费端通胀结构，两端合力之下，通缩压力全面缓解的趋势有望在二季度进一步巩固。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 财政政策：用好用足存量政策 财政政策方面，会议表述，“要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”。从政策导向看，短期内不会出台增量政策，工作重心聚焦于推动存量政策落地见效。 年初财政前置发力，二季度经济取决于存量政策的落地节奏。一季度广义赤字投放进度与去年基本持平，较近五年整体节奏显著前移；叠加上年结转结余及已发未用财政资金充分释放，一季度财政支出进度创下近五年新高，带动经济（5.0%）、基建投资（8.9%）双双实现开局向好。展望二季度，国内经济内生动能偏弱、出口可持续性存疑的背景下，存量财政政策的加速落地将成为经济稳增长的托底抓手。4月24日超长期特别国债正式启动发行，后续几个月将迎来政府债净融资进度加快，预计二季度“两重”领域项目建设与资金下达节奏提速，对基建投资形成有力支撑。与此同时，第二批625亿元国家补贴资金已下达，截至目前，消费品以旧换新政策年内带动相关商品销售额5400亿。此外“自审自发”试点扩围，将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入试点范围，后续或加快专项债资金使用的落地。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 目前来看，政策将继续保持定力，财政增量靠“准财政”工具实现。参考去年节奏，8000亿的“准财政”资金预计集中在下半年落地，重点投向新质生产力培育、城市更新等八大核心领域。叠加去年下半年低基数效应，后续将与特别国债资金一起对固定资产投资、基建投资形成阶段性拉动。若8000亿准财政资金年内全部落地，对固定资产投资的拉动作用将不低于1.6个百分点。 防风险方面，会议提到要“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”。房地产市场方面，年后至今成交量边际回暖，但本轮修复能否转化为趋势性拐点，仍需后续跟踪验证，部分重点城市的楼市调整或已临近底部区间。化债方面，2026年是本轮6万亿特殊再融资专项债发行的最后一年，地方债务风险缓释、融资平台清理转型工作均已取得阶段性成效。今年一季度全国已累计发行特殊再融资专项债9604亿，同步拨付专项债券资金5904亿，年内仍有约1.4万亿元的剩余额度待落地。 货币政策：“自发宽松”是否可持续？ 货币政策延续“适度宽松”的基调，但重心转向“前瞻性灵活性针对性”，并延续了保持“流动性充裕”的要求。4月以来，银行间流动性超预期，隔夜利率在接近OMO-20BP的干预下限运行。超宽松资金面下，长债走出一轮小行情，机构则愈发关注资金面是否会收紧，近日引发债券利率震荡回调。 市场对本轮资金面宽松的普遍理解，是对霍尔木兹的“地缘宽松”。但实际上，与其说是央行的主动操作，不妨说是一种默许。观察央行今年以来的流动性投放情况，3、4月均为流动性特别是MDS回笼。此外，结售汇与信贷投放偏弱同样并非主要原因。事实上，本轮流动性宽松的重要原因是财政存款支出加快。1-3月财政存款超季节性下降1.1万亿元，转化为银行超额准备金。当然，在资金极度充裕的情况下，央行默许大行等机构在1.2%上方位置融出，且并未采取大规模回笼等手段对冲。 前瞻地看，本轮流动性宽松核心是地缘危机背景下，财政支出超预期带来的“自发宽松”。这种情况下，央行应不会主动收紧，而更可能借力5-6月政府融资高峰、信贷派生等方式，引导资金利率逐步向合意位置靠拢，维护政策利率权威性。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 海外局势：外部困局与中国机遇 今年以来，美国单边主义的全面激进化，正在深刻重构战后国际秩序。年初以来，美国对委内瑞拉动武、对格陵兰岛施压、对伊朗持续军事打击，门罗主义由纸面走向现实，并加速显性化。霍尔木兹海峡封锁推动美国3月能源CPI环比跳升逾10%。新任联储主席沃什鹰派底色鲜明，但就业降温与增长疲态同步显现，令其陷入“加息伤经济、降息助通胀”的两难困局。在中东局势未见转机、两大变量均未明朗之前，美联储年内大概率按兵不动，以观望代替行动，相机抉择将是其最现实的政策选项。利率高位胶着，美元流动性持续收紧，全球资本再平衡压力随之上升。 我国所面临的外部冲击与政策空间呈现出截然不同的图景。对我国而言，此轮能源冲击的外溢效应相对可控。我国战略原油库存居全球首位，新能源规模化提速亦显著降低了对油价波动的敏感度。高油价客观上构成资源加速向绿色产业配置的契机，与“反内卷”、规范竞争秩序的政策导向形成合力。4月政治局会议及时定调，能源安全与经济稳定双线并举，结构性政策工具将精准引导资金流向新兴领域。外部压力愈大，新质生产力加速落地的紧迫性与必要性愈加凸显。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 股市：政策助力A股稳中向好 政治局会议强调稳定和增强资本市场信心，A股短期震荡不改向上趋势。4月市场反弹以来积累了不少涨幅，近期A股行情有阶段性反复，不过4月政治局会议延续“稳中求进”的工作基调，有望对宏微观基本面修复起到更强支撑，助力A股行情平稳向好。会议要求“用好用足宏观政策”，“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并指出“稳定和增强资本市场信心”，可见当前政策依然延续积极基调，重视股市平稳健康发展。年初以来宏观经济数据迎来开门红，3月制造业PMI为50.4%、重返扩张区间，PPI同比在41个月负增后实现回正，经济或逐步走出通缩。我们认为，在国内稳增长政策加持下，国内基本面改善趋势有望延续。此外，海外地缘局势趋缓叠加5月特朗普访华，望推动风险偏好回暖。受制于美国中期选举节点与通胀压力，中东冲突大幅激化的尾部风险或已明显下降，对风险资产的扰动也逐渐减弱。往后看，外部环境整体趋于缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，有望推动市场风险偏好回升。在海内外积极因素推动下，A股市场向上趋势不改。 结构上均衡配置，重视AI科技、资源品以及白酒地产。本轮反弹中通信等成长行业拥挤度阶段性较高，同时消费等传统价值板块热度已降至低位，当前可适当均衡布局。政策支持，产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要主线。4月政治局会议指出，“加快建设现代化产业体系”，“全面实施‘人工智能+’行动”，并要求加强新型电网、算力网、新一代通信网等规划建设，可见政策高度重视人工智能产业基建和应用发展。4月24日DeepSeek-V4发布，官方表示在Agentic能力Coding评测中，V4-Pro已达到当前开源模型最佳水平。政策支持与产业突破共振，AI科技依然是A股的行业主线，未来AI应用落地有望加速，AI应用、算力硬件以及上游的能源电力等领域值得重视。 另外，重视低估的白酒地产，以及安全考量下的战略资源品。白酒地产方面，当前消费和地产板块拥挤度均处历史低位，且年初以来消费、地产基本面均已出现改善迹象，3月一线城市新房及二手房价格环比上涨。4月政治局会议要求“深入挖掘内需潜力”，“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，扩内需、稳地产政策或支撑白酒地产基本面修复趋势延续，低估的地产白酒或有阶段性修复机会。资源品方面，近期有色、化工等资源品拥挤度已自高位回落，外围环境复杂背景下，资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。 资料来源:WArtificialAnalysis，国信证券经济研究所整理 资料来源:标普全球，国信证券经济研究所整理 风险提示：海外市场波动，海外政策调整滞后。 相关研究报告： 《集中加仓通信、电新和化工——公募基金2026年一季报点评》——2026-04-22《策略快评-2026年4月各行业金股推荐汇总》——2026-03-30《当前并非牛熊转换，调整期也是布局期》——2026-03-23《股市风向标作用更加凸显-两会资本市场信息点评》——2026-03-06《策略快评-局部战争期间大类资产表现如何