海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性

业绩简评

2025年公司营收172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%。其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%；1Q26营收37.93亿元，同比增长2.55%，归母净利润2.46亿元，同比增长1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。

经营分析

• 海外业务高增：2025年国外业务营收61.31亿元，同比增长20.27%，占总收入比重35.57%，毛利率达31.54%。印尼环保工厂、马来西亚新山工厂年内落地/建成投产，持续夯实海外布局。
• 降本增效&结构优化：2025年毛利率25.51%（同比+0.71pct），1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct）。费用端，2025年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct；1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇兑损失增加致使财务费用达6819万元。智能化改造等有望进一步增厚利润。
• 股东回报：拟每10股派发现金红利8元（含税），转增4股，分红率46.2%；未来12个月拟以2-4亿元回购股份；已累计回购股份907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元。分红&回购合计占归母约80%。

“1+N+T”战略

• “1”：包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。
• “N”：依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技进入液冷散热领域，AI硬件一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。
• “T”：前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为17.22/21.5/27.2亿元，同比增长8%/25%/27%，对应PE分别为20/16/13倍，维持"买入"评级。

风险提示

业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动。