2026年一季报公布，业绩亮点逐步显现

业绩简评

公司2026年一季报显示，26Q1实现营收43.15亿元，同比下降19.40%；归母净利润3.84亿元，同比下降49.60%；扣非净利润3.62亿元，同比下降51.76%。业绩受地缘冲突影响波动较大，同时新工厂爬坡导致利润率下降。

经营分析

• 地缘冲突影响发货：销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.02%，部分客户因地缘政治和关税政策延迟下单或发货。ASP下降个位数，主要由于高售价产品交付延迟和冬季靴子订单减少。新客户订单占比增长，阿迪成为前五大客户。
• 产能爬坡：新工厂仍处于爬坡阶段，影响毛利率。26Q1毛利率为17.87%，同比下降5.03个百分点，主要受新工厂效率、产能利用率下滑、制造费用和人工成本上升等因素影响。公司将通过优化培训、推进智能化生产等措施提升效率。
• 费用及净利率：26Q1销售及管理费用率受订单走弱影响有所提升，净利率为8.92%，同比下降5.34个百分点。随着新工厂提效和订单回暖，盈利水平有望恢复。

短期与长期逻辑

• 短期因素：新工厂效率爬坡和地缘冲突影响订单为短期因素，一季度延迟下单的订单预计延迟到二季度交付。
• 长期逻辑：公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好，订单有望受益。拓客能力突出，在新客户订单放量和新工厂产能利用率提升背景下，盈利水平有望恢复，长期成长逻辑依然坚实。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计26-28年EPS为2.66/3.12/3.43元，PE分别为16/13/12倍。
• 评级：维持买入评级。公司盈利低点已过，长期成长逻辑坚实。

风险提示

人民币汇率波动、海外需求走弱、地缘冲突加剧。