主业高增势能强劲，双轮驱动稳步前行

2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%；归母净利润3.09亿元，同比+52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同比+45.42%。 2026Q1实现营收10.16亿元，同比+28.01%；归母净利润1.43亿元，同比+42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+39.18%。 分析判断： 25年双轮驱动高质量增长，26Q1延续高增势头 公司2025年坚持消费+AI科技双轮驱动战略，调味品主业产品矩阵完善、主力与新品协同发力，全渠道深化融合；算力科技第二增长曲线稳步落地，业务规模与盈利水平同步高增，全年营收、净利均创历史新高。经营端呈现规模与效益双提升，国货品牌复兴红利持续释放，产品力、渠道力、品牌力全面增强。 26Q1公司延续高增长态势，营收、归母净利润、扣非净利润均实现双位数以上高增，调味品主业旺季需求旺盛，主力产品与新品放量，叠加规模效应持续释放，增长动能强劲，高质量增长态势明确。 分品类来看，25年公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/算力服务分别实现营收22.92/4.60/1.53/2.66/1.22亿元，分别同比+18.79%/+34.00%/+661.81%/+116.41%/+51.13%，味精等核心基础品类基本盘稳固，液态调味品、面粉及算力业务爆发式增长，构建“一超多强”增长格局。分 渠 道 来 看 ， 公 司线 下 销 售/线 上 销 售模 式 分 别 实 现 营 业 收 入30.04/4.26亿 元， 分 别 同 比 +23.03%/+109.96%； 分 区 域 来 看 ， 华 中/华 东/华 南/华 西/华 北/国 外 等 区 域 分 别 实 现 营 收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比+23.12%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+31.03%/+54.42%。线下经销及KA商超渠道基本盘稳固，线上电商、直播电商等高增长渠道爆发式增长成为核心增量；境外市场快速拓展，产品远销70多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长极。 26Q1分品类来看，公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/算力服务/水业公司产品/其他分别实现营业收入6.74/1.28/0.54/0.83/0.15/0.27/0.02/0.25亿元，分别同比+23.26%/+18.19%/+242.91%/+86.95%/+52.55%/-38.45%/-68.97%/+37.82%。味精主业保持稳健增长，基本盘持续稳固；酱油等液态调味品延续高增态势，成为核心增长引擎；面粉及面制品、有机肥等高增，产品矩阵多点发力；算力服务、水业产品短期有所承压，整体主业增长动能充沛。分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入8.71/1.38亿元，分别同比+19.71%/+108.29%。线下经销、KA商超及流通渠道稳健复苏，终端动销持续回暖，基本盘稳固；线上电商、兴趣电商等渠道延续爆发式增长，增速超100%，成为核心增量引擎，全渠道结构持续优化。 产品结构优化+规模效应释放，盈利水平持续提升 ► 成本端来看，2025年公司毛利率27.43%，同比+2.13pct，主要得益于产品结构优化、高毛利新品 占比提升，以及规模效应摊薄成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46pct，销售费用随品牌推广、新渠道开 拓合理增长，管理、研发费用保持稳健，整体费用管控高效，为长期发展夯实基础。多重因素驱动下，2025年归母净利率8.95%，同比+1.3pct，盈利水平显著提升。 26Q1经营端拆分来看，公司毛利率31.43%，同比+0.76pct，产品结构持续优化、高毛利产品占比提升推动毛 利 率 上 行 ；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09pct至 8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，费用率保持稳健，费用使用效率持续优化。得益于收入高增、规模效应与产品结构优化共振，26Q1公司盈利大幅提升，归母净利润同比增长42.06%，扣非净利润增速39.18%，相应的归母净利率同比提升1.4pct至14.12%，主业盈利质量优异，经营效益持续向好。 双轮驱动格局稳固，长期成长空间广阔 2025年公司调味品主业根基扎实，第二增长曲线算力科技落地见效，全年实现高质量增长；26年一季度延续高增态势，增长韧性充足。我们看好公司26年及长期发展，产品端持续深耕调味品主业，巩固味 精核心优势，加快松茸鲜、酱油、料酒等新品放量，推进健康化、高端化升级；同时加大算力科技、半导体材料等领域布局，打造第二增长曲线。渠道端持续深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展，全方位打开增长空间。成本端依托规模效应、供应链优化、数字化提效，持续夯实盈利基础，双轮驱动战略下业绩有望保持高增，长期高质量成长确定性强。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整公司26年营业收入38.83亿元的预测至43.65亿元，新增27-28年营业收入53.01/62.14亿元的预测；调整公司26年EPS 0.22元的预测至0.25元，新增27-28年EPS 0.33/0.41元的预测；对应2026年4月27日9.34元收盘价，PE估值分别为38/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。