核心观点
- 净利润扭亏，经营质效修复：2025年公司实现营业收入101.0亿元，同比减少17.2%；归母净利润0.4亿元，同比增长112.3%。第四季度营收减少13.8%，但净利润同比增长97.4%，显示盈利能力显著改善。
- 特检业务占比提升：特检业务收入16.7亿元，占诊断服务收入比例提升至47.7%，其中病原tNGS、血液病及肿瘤伴随诊断等项目逆势增长。
- 双轮驱动战略：通过合作共建实验室（累计近900家）和精准中心（累计110家，68家已盈利）推动业务发展，精准中心业务收入同比增长17%。
- AI赋能与全球化布局：发布三年AI战略，宫颈细胞数字病理辅助诊断软件获NMPA三类证；依托越南迪安拓展东南亚、中东市场，全球化布局加速。
关键数据
- 财务数据：
- 2025年营业收入101.0亿元（-17.2%），归母净利润0.4亿元（+112.3%）。
- 2026-2027年EPS预测为0.74、0.99元，2028年EPS为1.27元。
- 业务数据：
- 特检业务收入16.7亿元，占比47.7%。
- 精准中心累计110家，68家已盈利。
- 合作共建实验室累计近900家。
研究结论
- 估值与评级：给予2026年26倍市盈率，对应目标价19.24元，维持“买入”评级。
- 风险提示：资产、信用减值损失风险，医保政策风险，ICL行业外包不及预期风险，盈利能力下滑风险等。
财务预测（百万元）
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元） | 毛利率 | 净利率 | ROE |
|------------|----------|------------|----------|--------|--------|-----|
| 2024A | 12,196 | (357) | (0.57) | 28.0% | -2.9% | -5.1% |
| 2025A | 10,096 | 44 | 0.07 | 28.5% | 0.4% | 0.7% |
| 2026E | 11,236 | 462 | 0.74 | 28.7% | 4.1% | 6.8% |
| 2027E | 12,205 | 617 | 0.99 | 29.2% | 5.1% | 8.3% |
| 2028E | 13,098 | 797 | 1.27 | 29.8% | 6.1% | 9.8% |
