- 核心观点：康泰生物2025年收入端平稳增长，但利润端受四联苗政策调整、成本上升及研发投入等因素影响同比下降；海外业务高速增长，产品与技术多元输出；研发投入持续加大，产品管线多点开花。
- 关键数据：
- 2025年营收26.73亿元（同比+0.81%），归母净利润0.70亿元（同比-65.12%），扣非归母净利润0.73亿元（同比-70.23%）。
- Q4单季度营收6.10亿元（同比-3.77%），归母净利润0.21亿元（同比+114.17%）。
- 2026Q1营收6.31亿元（同比-2.18%），归母净利润0.33亿元（同比+48.61%）。
- 海外疫苗产品收入0.99亿元（同比+859.4%），已与20余个国家合作方签署协议。
- 研发投入6.33亿元（同比+11.25%），在研项目近30项，18项进入注册程序。
- 2026年四价流感疫苗、吸附破伤风疫苗获批上市，五联疫苗为国内首个进入III期临床的产品。
- 研究结论：
- 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：2026-2028年归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，EPS分别为0.15/0.19/0.23元，PE分别为92.23/73.60/60.96倍。
- 维持“买入”评级，因公司持续推进创新研发，新产品陆续获批上市。
- 风险提示：市场竞争加剧、研发进展不及预期、海外市场不确定性等。
