国内业务回暖，汇兑扰动利润增速

核心观点与关键数据

安琪酵母2026年一季报显示，公司国内业务回暖，国际业务保持稳定增长。酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和食品原料分别实现营收32.56亿元、1.08亿元、3.52亿元和6.15亿元，同比分别+17.42%、+12.95%、+125.00%和+41.68%。国内收入增速较去年进一步提高，达到+22.74%，首次超越国外增速(+14.62%)。

毛利率如期提升至26.47%，同比+0.50pct，主要得益于糖蜜价格持续下降的成本红利。费用端，销售费用率、管理费用率同比分别-0.37pct、-0.34pct，研发费用率+0.04pct，财务费用率+1.81pct，主要系汇兑损失。归母净利润率同比-0.36pct，但归母净利润同比+15.08%至4.26亿元。

研究结论

国内市场回暖迹象明显，成本红利锁定，公司估值处于近十年低点。预计2026-2028年归母净利润分别为18.25/20.67/23.37亿元，对应19X/17X/15XPE，维持“买入”评级。风险因素包括食品安全问题和行业竞争加剧。