汇兑损益影响下利润有所扰动，期待底部反转

国邦医药2026年中报显示，公司实现营业收入31.42亿元，同比增长3.84%，但归母净利润3.41亿元，同比下降25.07%，主要受人民币升值影响汇兑损益侵蚀利润，财务费用达4526万元（去年同期为-71万元）。经营活动现金流净额达4.55亿元，同比大幅增长342.23%，26Q2营收16.22亿元（环比+6.62%），归母净利润1.81亿元（同比-24.89%），环比改善明显。

业务板块表现：

• 动保板块：行业底部复苏趋势明确，子公司山东国邦实现营收16.14亿元，净利润2.34亿元。核心产品氟苯尼考上半年出货量超2500吨，同比增长30%以上，市占率稳居全球前列，盈利弹性有望后续体现。
• 医药板块：优势地位稳固，子公司浙江国邦实现营收13.99亿元，净利润1.39亿元。大环内酯类、喹诺酮类等基本盘产品保持稳固，泰拉霉素销量同比大增310%。CMO板块西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)落地量产销售，放量值得期待。
• 医药中间体及植保新业务：研发持续突破，高战略价值产品Na10BH4、Na11BH4已具备小批量生产能力，硼酸三甲酯销量创历史新高，羟乙基哌嗪成功中试。植保业务成功进入国际农化巨头供应链。

财务数据：

• 毛利率23.77%（-3.08pp），销售费用率1.72%（+0.42pp）、管理费用率4.82%（+0.10pp）、财务费用率1.44%（+1.46pp）。研发投入持续加大，26H1研发费用9831万元（+0.90%）。

盈利预测与投资建议： 调整后预计2026-2028年收入63.19、67.96、75.14亿元（同比增长5.1%、7.5%、10.6%），归母净利润7.59、9.91、11.93亿元（同比增长-7.5%、30.6%、20.3%），对应PE分别为17/13/11，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、汇率波动、新产品开发风险、新品种推广不及预期风险等。