2021年业绩快报点评：汇兑损益影响表观增速，整机业务值得期待

海泰新光（688677） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩快报点评：汇兑损益影响表观增速，整机业务值得期待 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 275 310 496 657 同比（%） 8.8% 12.5% 60.2% 32.4% 归母净利润（百万元） 96 118 179 245 同比（%） 34.0% 22.2% 51.6% 37.5% 每股收益（元/股） 1.11 1.35 2.05 2.82 P/E（倍） 64.83 53.04 34.99 25.45 投资要点  事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业收入3.10亿元（+12.53%），实现归母净利润1.18亿元（+22.23%），实现扣非归母净利润9404万元（+12.07%）。业绩符合我们预期。  疫情叠加汇率波动影响表观增速，公司整体业绩稳定增长：2021年国内疫情时有反复，海外疫情单日确诊屡创新高，疫情影响公司正常经营活动的展开；2021年人民币兑美元汇率持续上涨，公司海外业务受汇率波动导致公司全年营业收入和营业利润减少约1500万元，加回汇兑损失后，公司营业收入约3.25亿元，同比增长约18%。  核心业务今年有望迎来提速期，光学业务快速增长：受疫情影响加上2020年高基数，公司2021年医疗器械板块业务增速受到影响，我们预计接近10%左右；随着今年史赛克推出新一代荧光整机，我们认为今年医疗器械板块增速有望实现大幅提升；光学板块，我们预计去年增速在25%左右，随着今年公司持续拓展新的业务领域，我们预计光学业务增长有望进一步提速。  自主品牌国内商业化开启，拓展整机代工有望显著增厚业绩：根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国硬镜市场规模达65.3亿元，2015-2019年复合增长率13.8%；其中荧光硬镜市场1.1亿元，占硬镜市场比重仅1.7%，2024年市场规模有望达35.2亿元，占我国硬镜市场的比重达到32%。2021年9月公司1080P成像系统获批，正式推出自主品牌的荧光整机系统，2022年1月公司4K荧光成像系统获批，有望充分受益于国内荧光内窥镜行业高景气度。国内荧光硬镜市场正处于高速放量早期阶段，市场参与者较少，公司作为全球荧光内窥镜巨头的唯一供应商，预计整机系统将极具市场竞争力，有望持续受益于硬镜的国产替代+荧光渗透率提升大趋势。除了自主品牌外，公司与国药成立合资公司，同时与史赛克洽谈合作，未来有望多管齐下，分享国内广阔市场。  盈利预测与投资评级：考虑到公司核心ODM业务有望提速，我们将公司2022-2023年归母净利润预测1.69/2.2亿元上调至1.79/2.45亿元，当前市值对应2022-2023年PE分别为35倍、25倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期风险、汇兑损益风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 71.82 一年最低/最高价 56.10/122.88 市净率(倍) 5.87 流通A股市值(百万元) 1329.60 基础数据 每股净资产(元) 12.23 资产负债率(%) 6.52 总股本(百万股) 86.98 流通A股(百万股) 18.51 [Table_Report] 相关研究 1、《海泰新光（688677）：2021年三季报点评：业绩符合我们预期, 布局整机系统打开中长期成长空间》2021-10-28 2、《海泰新光（688677）：2021年中报点评：业绩低于我们预期, 拓展整机业务增长空间广阔》2021-08-26 3、《海泰新光（688677）：好风凭借力，医用光学成像创新者展翅高飞》2021-05-05 [Table_Author] 2022年02月25日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 wangl@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%2021-022021-062021-102022-02沪深300海泰新光 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 海泰新光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 194 1,078 1,081 1,254 营业收入 275 310 496 657 现金 83 946 852 1,022 减:营业成本 100 118 178 229 应收账款 47 43 101 90 营业税金及附加 3 4 6 8 存货 46 70 107 120 营业费用 5 8 33 37 其他流动资产 18 18 22 22 管理费用 57 67 107 141 非流动资产 223 248 396 461 研发费用 31 36 57 76 长期股权投资 0 5 6 13 财务费用 5 0 -19 -21 固定资产 111 131 203 256 资产减值损失 2 4 5 6 在建工程 69 68 140 141 加:投资净收益 -1 4 -1 6 无形资产 32 35 37 41 其他收益 11 20 20 20 其他非流动资产 10 10 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 417 1,327 1,477 1,715 营业利润 111 134 206 283 流动负债 78 119 126 157 加:营业外净收支 -0 -1 -0 -0 短期借款 30 30 30 30 利润总额 111 133 206 283 应付账款 22 23 46 43 减:所得税 15 15 28 38 其他流动负债 26 66 51 84 少数股东损益 -0 1 -1 -1 非流动负债 19 17 17 14 归属母公司净利润 96 118 179 245 长期借款 19 16 17 14 EBIT 112 120 181 257 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 121 129 193 273 负债合计 98 136 144 171 少数股东权益 4 5 4 3 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 315 1,186 1,330 1,540 每股收益(元) 1.11 1.35 2.05 2.82 负债和股东权益 417 1,327 1,477 1,715 每股净资产(元) 3.63 13.63 15.29 17.71 发行在外股份(百万股) 65 87 87 87 ROIC(%) 34.7% 36.9% 30.1% 40.3% ROE(%) 30.0% 9.9% 13.3% 15.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 63.7% 62.0% 64.1% 65.2% 经营活动现金流 115 139 79 262 销售净利率(%) 35.0% 38.0% 36.0% 37.4% 投资活动现金流 -89 -30 -160 -75 资产负债率(%) 23.4% 10.2% 9.7% 10.0% 筹资活动现金流 1 754 -14 -17 收入增长率(%) 8.8% 12.5% 60.2% 32.4% 现金净增加额 25 863 -95 170 净利润增长率(%) 32.2% 23.2% 50.4% 37.5% 折旧和摊销 9 8 12 16 P/E 64.83 53.04 34.99 25.45 资本开支 69 20 147 58 P/B 19.81 5.27 4.70 4.06 营运资本变动 1 17 -92 27 EV/EBITDA 51.50 41.66 28.30 19.34 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn