技术创新、产品出海，打造全球化车企

技术创新、产品出海，打造全球化车企 核心观点 ⚫公司有望成为具备全球竞争力的车企。公司是中国乃至全球新能源汽车行业领先者，凭借在汽车电动化、智能化领域的前瞻布局及深厚积累，2024-2025年成为全球新能源汽车市场销量冠军。凭借持续扩大的规模优势、垂直整合模式下强大的产业链成本控制能力、行业领先的创新技术以及快速发展的出海业务，预计公司有望从国内领先的新能源车企成长为具有全球竞争力的整车公司。 ⚫具备规模优势、产业链优势，持续领先竞争对手。2025年公司在中国乘用车市场及新能源乘用车市场所占份额分别为15.1%/29.3%，规模化优势显著。我们预计2026年整体销量在506万辆左右，同比增长9.8%。通过垂直一体化整合使得公司具备了从车身零部件到三电技术和智能化体系全方面的生产能力，可以有效控制生产成本，构成了公司核心竞争力。 ⚫从产品出口到出海，打造全球化车企。2025年海外销售104.61万辆，同比增长150.7%，我们预计26年出口销量150万辆左右，同比增长43.4%。海外单车收入及盈利能力强于国内。从出口到出海，目前已在匈牙利、土耳其、泰国、印尼、巴西、乌兹别克斯坦等地规划新能源乘用车生产基地。公司出海区域发展比较均衡，高端化及闪充技术开启出海新篇章。随着海外销量持续增长，预计盈利能力更强的海外业务将带动整体盈利能力向上。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫DM、第二代刀片电池+新闪充技术，保障车型竞争实力。DM5.0搭载三大创新架构，DM5.0实现油耗及续航表现再进化，引领插混新增长周期。推出第二代刀片电池、新闪充技术及配套的闪充网络建设，预计能够有效解决纯电车型充电慢及低温充电难的痛点，纯电产品竞争力及品牌影响力将有望持续提升。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫预测公司2026-2028年EPS分别为4.64、5.37、6.24元，可比公司2026年PE平均估值27倍，对应目标价为125.28元，首次给予买入评级。 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。 目录 1公司有望成为具备全球竞争力的车企...........................................................5 2具备规模优势、产业链优势，持续领先竞争对手.........................................6 2.1新能源乘用车规模化优势显著......................................................................................62.2公司销量持续稳定增长.................................................................................................82.3全产业链布局+垂直整合，构建成本及技术创新优势....................................................92.4盈利能力具备领先优势...............................................................................................10 3从产品出口到出海，打造全球化车企.........................................................11 3.1公司新能源车出口量快速增长，有望成为利润增长核心驱动力..................................113.2公司新能源车出口多点开花........................................................................................153.3产品力、品牌力、多产品矩阵、自建船队构筑出海护城河.........................................183.4欧洲市场取得突破，高端化及闪充技术开启对欧出海新篇章......................................213.5从出口到出海，加速本地化生产.................................................................................22 4 DM、第二代刀片电池+新闪充技术，保障车型竞争实力...........................23 4.1 DM5.0技术实力领先，巩固插混护城河.....................................................................234.2发布第二代刀片电池+新闪充技术，纯电技术持续突破..............................................25 5智能化战略由“智驾平权”迈向“高阶智驾普惠”，带动高阶智驾渗透率提升...29 6盈利预测及估值........................................................................................31 7主要风险提示............................................................................................32 图表目录 图1：比亚迪将有望从国内领先的新能源车企成长为具有全球竞争力的整车公司.........................5图2：2025年比亚迪纯电/插混乘用车销量基本持平，2026年1季度插混销量占比略高于纯电...6图3：2025年比亚迪纯电销量走势好于插混，2026年1季度销量承压.......................................6图4：2026年1季度比亚迪在国内乘用车及新能源乘用车市场所占份额略有下滑.......................7图5：近两年比亚迪在国内插电混动乘用车市场所占份额下滑较大，纯电市场份额下滑幅度相对较小..............................................................................................................................................7图6：2025年比亚迪在国内新能源乘用车市场所占份额远超其他品牌.........................................7图7：2026年1季度比亚迪维持在国内新能源乘用车市场领先地位............................................7图8：比亚迪主要车型系列销量（单位：辆）..............................................................................8图9：比亚迪汽车销量及同比增速预测.........................................................................................9图10：比亚迪产业链布局..........................................................................................................10图11：2023-2025年比亚迪汽车业务毛利率高于其他自主品牌.................................................11图12：2024-2025年比亚迪汽车业务毛利率高于主要新势力品牌..............................................11图13：我国乘用车出口销量持续增长.........................................................................................11图14：2025年我国新能源乘用车出口迎来快速增长..................................................................11图15：2025年比亚迪汽车出口量排名第二................................................................................11图16：2025年比亚迪新能源汽车出口量排名第一.....................................................................11图17：比亚迪是我国新能源汽车出口主力车企..........................................................................12图18：油价中枢上行及能源安全战略地位背景下全球新能源车渗透率有望提升，公司新能源车出海有望加速.................................................................................................................................13图19：比亚迪2025年11月起出口再上新台阶.........................................................................13图20：出口成为比亚迪销量重要支柱.........................................................................................13图21：比亚迪海外单车收入高于国内.........................................................................................14图22：2024-2025年比亚迪汽车业务海外毛利率高于国内........................................................14图23：2026年比亚迪有望超额完成150万辆出口销量目标......................................................15图24：2023年比亚迪主要出口东南亚.......................................................................................17图25：2023年泰国是比亚迪最大出口国.....................................