源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长

源飞宠物发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年公司实现收入17.34亿元（同比+32.4%），归母净利润1.16亿元（同比-29.5%），2026Q1实现收入4.50亿元（同比+34.4%），归母净利润0.23亿元（同比-10.5%）。代工业务稳健增长，海外产能布局持续推进，2025年境外收入为13.79亿元（同比+22.7%），公司在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，预计两年内完成产能升级。自主品牌快速成长，2025年境内收入3.55亿元（同比+90.8%），以匹卡噗和库飞康飞为核心，践行高质量发展，2026Q1公司境内业务表现良好，将采取国际品牌经销与自有品牌相结合的矩阵式发展战略。2025年公司毛利率为21.9%，期间费用率分别为6.1%/3.4%/-0.5%，2026Q1毛利率提升至22.6%，期间费用率分别为6.8%/4.8%/0.8%，营运能力方面，2025年存货周转天数80.2天，同比减少4.0天，现金流方面，2025年实现经营活动所得现金净额0.99亿元。盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/2.3/2.7亿元，PE分别为19.3X/16.0X/13.4X。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。