公告转增，转股可期

公告转增，转股可期 glmszqdatemark2026年04月24日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：7.36元 事件：常熟银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.51%、5.47%、8.69%、10.65%，增速分别较25Q1~3变动-1.64pct、-0.30pct、-1.40pct、-2.17pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.74%、6.86%、9.64%、11.10%，增速分别较25A变动+0.23pct、+1.39pct、+0.95pct、+0.45pct，营收增速边际回升，利润增速保持两位数。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，净息差收窄形成负贡献。26Q1规模扩张保持高位，其他非息业绩贡献由正转负。 具体来看： （1）息差降幅大幅收窄。26Q1公司披露净息差2.50%，较25A下降3bp，降幅同比收窄7bp。根据我们测算，26Q1单季度净息差环比上升11bp，主要得益于单季度计息负债成本率下降15bp的同时，单季度生息资产收益率仅下降3bp。从资产结构来看，公司26Q1收益率相对较高的贷款和投资类资产占比均有所提升，尤其26Q1末贷款增速环比回升1.54pct至7.90%，对公贷款和零售贷款增速均有所回升；负债端，预计高成本存款占比进一步压降，推动负债成本持续改善。26Q1公司净利息收入同比增长5.81%，增速较25A提升3.32pct。 相关研究 1．业绩维持双位数增长，户均贷款规模进一步走低-2025/03/30 （2）资产质量平稳。公司26Q1末贷款不良率为0.75%，环比回落1bp，25Q4末零售贷款不良率与25Q2末持平，对公贷款不良率降1bp；25Q4末关注率1.59%，逾期率2.35%，均较25Q2末提升2bp，26Q1测算不良净生成率同比持平。不良率下降，前瞻性指标有所波动，但整体资产质量依旧平稳。拨备方面，26Q1末，公司拨备覆盖率438.10%，环比下降13.15pct，超额拨备/归母净利润(TTM)有所下降，拨备继续反哺利润增长，存量安全垫仍夯实。 （3）分红率提升，公告资本公积转增股本，可转债转股可期。根据年报披露，公司25年累计派发现金股利0.27元，对应分红率21.22%，同比提升1.46pct。另外，公司公告以资本公积向全体股东每10股转增1股，即股本增加10%。公司目前有60亿元可转债待转股，若转增股本落地，有望推动转股进度：一方面，如果权益登记前转股，每股分红额和增股本比例不变，分红总额会上升，可变相提高分红率；另一方面，目前常银转债转股价为5.89元/股，分红增股后，根据相关监管要求，转股价预计下调为5.25元/股，对应强赎价约6.83元/股，截至4月23日，公司股价为7.36元/股，如果公司分红转股后市场填权，有望实现强赎概率提升。若本次可转债强赎成功，转股完成后有望推动核心一级资本充足率提升约2pct。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优异，资负结构优化，息差优势延续，业绩保持双位数增长，分红方案落地后有助于可转债强赎，补充资本。预计2026-2028年营业收入分别为124.27/132.63/141.18亿元，同比增长6.9%/6.7%/6.4%；归母净利润为46.61/51.08/55.62亿元，同比增长10.5%/9.6%/8.9%。对应EPS 分别为1.41/1.54/1.68元，对应2026年4月23日股价的PE分别为5.2/4.8/4.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室