固定收益专题：以2022年公告赎回转债为例：转股溢价率能否预测赎回可能？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2022年04月6日 固定收益专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 高远 资格编号：S0120122030086 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 相关研究 转股溢价率能否预测赎回可能？ ——以2022年公告赎回转债为例 [Table_Summary] 投资要点：  转股溢价率非常重要。转股溢价率 =（转债价格 - 转股价值）/ 转股价值。转股溢价率衡量转债和正股相比贵多少，转股溢价率越高，则转债和正股比越贵。为什么在上市公司公布赎回转债后转股溢价率一般会大幅下降？因为根据赎回条款一般可转债赎回价格多为100-110元左右，但当时转债价格至少在130元以上，甚至可能到200元左右，如果等待赎回会给投资者带来较大损失。因此理性投资者会选择卖出转债或转股，而一旦转股，转股溢价率就会成为损失率。那么转股溢价率有无可能提前反应赎回预期，即转股溢价率在公告赎回前就大幅走低，我们以2022年公告赎回的转债标的为例进行详细分析。  半数可转债在赎回前转股溢价率有所反应：2022年以来共有18只可转债公告赎回已经退市或即将退市。从这18支可转债的赎回情况看有50%的可转债在赎回公告发布前转股溢价率已经有所反应，其表现是转债的转股溢价率会出现断崖式的下行且接近于0左右。 经过统计可看出，当转债的发行规模越大，越有可能在公告前转股溢价率提前显示。其可能由于转债的发行规模越大，机构投资者仓位越大，机构投资者会通过大量的调研及专业能力较早做出反应，在上市公司发布赎回公告前完成卖出或者转股，避免日后造成较大损失的可能。  转债转股溢价率提前预警赎回：常汽转债于2022年3月24日转股溢价率下降至（-0.1207）%，2022年4月1日发布赎回公告，中间间隔1周时间；天合转债于2022年2月28日转股溢价率下降至0.4022%，2022年3月25日发布赎回公告，中间间隔4周左右；宁建转债于2022年2月24日转股溢价率下降至0.0794%，2022年3月21日发布赎回公告，中间间隔4周左右；岱勒转债于2022年2月23日转股溢价率下降至1.0318%，2022年3月8日发布赎回公告，中间间隔2周左右；盛屯转债于2022年2月22日转股溢价率下降至(-0.2812)%，2022年3月2日发布赎回公告，中间间隔1周左右；东财转3于2022年1月18日转股溢价率下降至0.515%，2022年1月25日发布赎回公告，中间间隔1周左右；核能转债于2022年1月19日转股溢价率下降至（-0.0028）%，2022年1月27日发布赎回公告，中间间隔1周左右；中鼎转债2022年1月18日转股溢价率下降至0.0728%，2022年1月25日发布赎回公告，中间间隔1周左右；滨化转债2021年12月22日转股溢价率下降至（-0.4316）%，2021年12月30日发布赎回公告，中间间隔1周左右；综合来看，转股溢价率信号至少会在上市公司发布赎回公告前一个星期出现，其转股溢价率会下降到±1%左右。  触及赎回条款，但最后没有赎回：凡事均有特例，傲农转债于2022年2月21日发布了可能满足赎回条件的提示性公告，之后转股溢价率一路下跌，于2022年3月21日达到了0.3338%。同时在3月21日，上市公司发布傲农转债不提前赎回公告，之后转股溢价率也没有回升迹象，还是继续呈下降趋势截止2022年4月1日到达-0.2054%。对投资者来说如果提前转股或者卖出，也不会造成什么损失。  风险提示：可转债转股溢价率过高；可转债赎回风险。 固定收益专题 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 转股溢价率能否预测赎回可能？ ..................................................................................... 3 1.1. 2022年公告赎回的转债情况 ................................................................................. 3 1.2. 转股溢价率提前反应赎回预期 .............................................................................. 3 2. 触及赎回条款，但最后没有赎回的转债 .......................................................................... 5 3. 风险提示 ......................................................................................................................... 6 信息披露 .............................................................................................................................. 7 图表目录 图1 ：常汽转债转股溢价率% ............................................................................................. 4 图2 ：天合转债转股溢价率% ............................................................................................. 4 图3 ：宁建转债转股溢价率% ............................................................................................. 4 图4 ：岱勒转债转股溢价率% ............................................................................................. 4 图5 ：盛屯转债转股溢价率% ............................................................................................. 4 图6 ：东财转3转股溢价率% ............................................................................................. 4 图7 ：核能转债转股溢价率% ............................................................................................. 5 图8 ：中鼎转2转股溢价率% ............................................................................................. 5 图9 ：滨化转债转股溢价率% ............................................................................................. 5 图10 ：傲农转债转股溢价率% ........................................................................................... 6 表1 ：退出方式统计表 ........................................................................................................ 3 固定收益专题 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 转股溢价率能否预测赎回可能？ 1.1. 2022年公告赎回的转债情况 2022年以来共有18只可转债公告赎回已经退市或即将退市。从这18支可转债的赎回情况看有50%的可转债在赎回公告发布前转股溢价率已经有所反应，其表现是转债的转股溢价率会出现断崖式的下行且接近于0左右。 经过统计可以发现转股溢价率提前反应赎回预期的有9只转债，平均发行规模为40.64亿元。而没有提前反应赎回预期的也有9只转债，平均发行规模为4.31亿元。可以发现，转股溢价率提前反应赎回预期的转债平均发行规模是没有提前反应的近10倍。当转债的发行规模越大，越有可能在公告前转股溢价率提前显示。原因可能由于转债的发行规模越大，机构投资者仓位可能越大，机构投资者会通过大量的调研及专业能力较早做出反应，在上市公司发布赎回公告前完成卖出或者转股，避免日后造成较大损失的可能。 表1：退出方式统计表 序号 代码 名称 起息日 摘牌日期 公告赎回日期 转股溢价率明显下降日期 发行总额(万) 1 113550.SH 常汽转债 2019-11-18 2022-04-19 2022-04-01 2022-03-24 99,242.40 2 118002.SH 天合转债 2021-08-13 2022-04-13 2022-03-25 2022-02-28 525,200.00 3 113036.SH 宁建转债 2020-07-06 2022-04-12 2022-03-21 2022-02-24 54,000.00 4 123024.SZ 岱勒转债(退市) 2019-03-21 2022-03-30 2022-03-08 2022-02-23 21,000.00 5 110066.SH 盛屯转债(退市) 2020-03-02 2022-03-18 2022-03-02 2022-02-22 238,645.60 6 128103.SZ 同德转债(退市) 2020-03-26 2022-03-10 2022-01-25 2022-01-25 14,428.00 7 128093.SZ 百川转债(退市) 2020-01-03 2022-03-10 2022-02-08 2022-02-08 52,000.00 8 123111.SZ 东财转3(退市) 2021-04-07 2022-03-09 2022-01-25 2022-