改性塑料产销量创新高，加快全球化基地布局

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营业收入653.96亿元（同比增长8.07%），净利润11.5亿元（同比增长39.44%），扣非净利润10.65亿元（同比增长57.78%）。2026年一季度营业收入155.9亿元（同比减少0.49%），净利润3.05亿元（同比增长23.72%），扣非净利润2.88亿元（同比增长33.79%）。
• 改性塑料业务：下游需求稳健增长，2025年销量达295.06万吨（同比增长15.64%），收入357.81亿元（同比增长11.55%）。一季度销量63.18万吨（同比增长4.53%）。
• 新材料业务：一季度销量37.88万吨（同比下降15.35%），但报告期内取得技术与市场突破，销量与毛利高速增长。
• 绿色石化业务：一季度销量8.76万吨（同比增长56.43%），收入12.44亿元（同比增长43.52%）。
• 全球化战略：海外基地量利双增，2025年海外基地销量29.75万吨（同比增长27.41%），收入42.34亿元（同比增长35.20%）。

研究结论

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.34、22.04、27.14亿元，同比增长42.1%、34.9%、23.2%，对应PE分别为27.4、20.3、16.5倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期。
2. 原材料及产品价格大幅波动。
3. 宏观经济下行。