春节销售积极，坚守经营韧性——劲仔食品 2025 年报&26Q1 点评

劲仔食品（003000.SZ）休闲食品 2026年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)450.89流通股本(百万股)308.06市价(元)11.28市值(百万元)5,086.09流通市值(百万元)3,474.92 事件：公司2025年营业收入为24.43亿元，同比上升1.3%；归母净利润为2.43亿元，同比下降16.7%，25Q4营业收入为6.34亿元，同比下降0.9%；归母净利润为6992万元，同比下降8.8%；26Q1营业收入为7.39亿元，同比上升24.2%；归母净利润为7125万元，同比上升5.5%。 收入端，春节错期影响25Q4收入表现，Q1显著提速，25Q4+26Q1收入同增11%。1）2025年：①分产品看，25年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收16.5/4.5/2.3/1.2亿元，分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，大单品鱼制品稳健增长。②分渠道看，线上/线下销售分别实现营收3.4/21亿元，分别同比-11.8%/+3.8%，线上渠道相对承压，线下渠道韧性凸显，截至2025年末公司拥有超3500家经销商，覆盖全国30多万个终端，并与鸣鸣很忙、万辰集团等超100家零食专营系统合作，覆盖超4.5万家终端门店。 股价与行业-市场走势对比 2）2026Q1：①分产品看，预计鱼制品、肉制品增速高于整体，豆制品双位数增长，鹌鹑蛋保持稳定；②分渠道看，预计线下增速高于整体，其中零食量贩渠道高增延续，预计占比提升至30%上下，线上受内容电商影响略微下滑，但货架电商同比已有改善。 利润端：毛利率下行&费率上行，盈利能力相对承压。 1）2025年:归母净利率同比-2.1pct至9.9%，主因毛利率下行&费率放大：25年毛利率同比-1.2pct至29.3%，预计主因渠道结构调整、相对低毛利率渠道占比提升；销售/管理费率同比+1.1/+0.8pct，费率小幅上行预计主因公司加强品牌建设增加宣传 及 推 广 费 用 增 加 、 加 强 终 端 市 场 建 设 （ 品 牌 推 广 费/服 务 费 分 别 同 比+25.5%/79.4%）。 相关报告 1、《新品新渠道加速拓展，业绩短期承压》2025-08-272、《收入增速承压，静待新品起势》2025-03-29 2）2026Q1:归母净利率同比-1.7pct至9.6%，主因毛利率承压，费率下行存正向贡献：26Q1毛利率同比-2.9pct至27%，1是部分原材料成本有所上升，2是相对低毛利率渠道占比提升；销售/管理费率同比分别-2.8/-0.6pct，预计主因规模效应释放，此外，Q1其他收益同比-62%，主系政府补助减少。 坚守经营韧性，夯实发展底盘。展望2026年，公司将聚焦高势能渠道，紧跟行业渠道变革趋势，深化重点客户战略合作，并制定更贴合渠道发展的产品战略。线下方面，传统流通渠道精耕细作、提升铺货覆盖，现代渠道聚焦优质客户、提升单店产出，会员渠道加速重点客户突破，零食专营渠道强化战略合作、精细化运营；线上方面，传统电商深度精耕、树立价格标杆，内容电商协同品牌传播与新品节奏，实现品牌声量与产品销量同步增长。 盈利预测：根据1季报及公司股权激励目标，我们调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为28.8、33.0、37.1亿元（2026-2027前值为29.62、33.46亿元），同比增长18%、15%、12%，归母净利润分别为2.78、3.28、3.89亿元（2026-2027前值为3.46、4.13亿元），同比+15%、+18%、19%，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。