26Q1 春节开门红，渠道调整后再出发

2026年04月27日甘源食品(002991.SZ)研报总结

事件概述

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%。2026年一季度春节错期，实现营收6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利6633.01万元，同比增长25.73%，扣非归母净利同比增长28.98%。

2025年业绩表现

• 产品方面：“老三样”（综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆）营收韧性较强，其中青豌豆系列同比增长1.09%，蚕豆系列同比增长0.31%。其他系列及其他业务收入均出现下滑。
• 区域方面：境外和华南区域营收逆势增长，分别同比增长38.54%和20.78%。华东、西南、华中、华北、西北、东北区域营收均出现下滑。
• 渠道方面：公司主动推动KA经销转直营改革，2026年一季度传统渠道营收开始转正。

2026年一季度表现

• 营收增长：受益于春节错期、渠道调整成效显现及低基数效应，单季营收同比增长22.51%。
• 利润增长：单季归母净利同比增长25.73%，扣非归母净利同比增长28.98%。
• 渠道亮点：零食量贩和线上渠道保持高增，山姆进新合作品“黄豆粉裹黄豆”。

投资建议

• 预期：2026-2028年收入增速分别为16.6%、10.8%、8.0%；净利润增速分别为34.1%、24.9%、10.3%。
• 估值：参考A股其他规模类似的零食类可比公司，给予公司2026年22倍PE估值，6个月目标价为66.71元，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示

1. 传统渠道销售不及预期；
2. 成本上涨超预期；
3. 出海进程不及预期。

盈利预测

• 2025年业绩承压：受商超KA类传统渠道调整及成本高位影响。
• 2026-2028年预测：收入分别为24.4亿元、27.1亿元、29.2亿元；归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、3.8亿元。