印度电力：所有需求记录均被打破……煤炭拯救了局面

尼赫鲁·尼加尼亚+91 226 842 1414nikhil.nigania@bernsteinsg.com 印度电力：所有需求记录被打破...煤炭拯救了这一天... th 印度在2026年4月25日创下了所有类别——日高峰、非太阳能高峰和能源的电力需求历史最高纪录。短缺量上升至5吉瓦，并报告称，一些买家愿意以20卢比/千瓦时（在高价现货市场）的价格购买电力。在下面的3-4张图表中，我们来看一下我们如何满足需求，电力交易所的买卖差额以及未来一周的预测。 我们的投资理念——a）“能源安全”比“能源转型”更重要，b）“夜间电力”优于“日间电力”。因此，倾向于选择煤-核能-储能-传输。虽然电力行业的估值并不便宜，但顺风依然存在。 电力需求——创历史新高，燃煤电厂保持灯光通明 th 白天电力需求达到了历史最高点，为256吉瓦，非太阳能最高点为241吉瓦，4月25日单日能源达到56亿单位。最主要的原因是温暖天气——我们可以看到德里的北方地区以及正在经历热浪的地区的电力需求激增（周六需求上升了约18%），包括奥里萨邦和达拉特邦等东部地区，甚至包括卡纳塔克邦和特伦甘纳邦等南部地区。是什么让您的灯光亮着？白天供应充足，挑战在于傍晚时段。在需求高峰期241吉瓦的电力于晚上10:45达到时，据报道短缺了5吉瓦——可再生能源仅占供应的3%！燃煤电厂全负荷运行，供应了187吉瓦（而其容量为220吉瓦——通常20-30吉瓦的煤炭总是因为计划内/外停机而无法供应）。至于风力，这样的日子挑战显而易见——在安装的风电容量56吉瓦中，在需要时实际上只能提供7吉瓦。这是风力的问题，四月这个夏季高峰月，风速低，水力发电也不理想。 权力欲望在交易所实时市场的买卖图表中显而易见。买入报价拉伸至80吉瓦（由于买家知道几乎无法获得配额，因此他们提高了买入报价以增加其比例分配），而卖出报价在非太阳时段仅为1-2吉瓦。我们还可以看到在高价现货市场甚至在20卢比/千瓦时的价格下也存在一些买入报价。有关现货电力市场最大的卖家，请参阅我们的参考资料。最后一点，也要注意电力短缺意味着IEX的量更少而不是更多。 更糟糕的还在后面吗？ 如果查看电网控制员的预测，他们预计电力需求会增加，但没想到会这么多。他们还预计……st五一开始将有更大峰值，基于1日的天气预报。 伯恩斯坦股票行情表 披露附录 I. 必须披露事项 在这些披露中，“Bernstein”或“公司”一词指代以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起），Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日之前），Bernstein Autonomous LLP，BSG France S.A.（自2024年4月1日起），Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司，Sanford C. Bernstein (Canada) Limited，Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证交所注册号INH000006378），Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited，Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及 Société Générale Africa Technologies & Services雇用的分析师，根据Bernstein和Société Générale之间签订的全球服务协议，负责生产Bernstein研究报告。 贝尔斯坦是法国社会通用银行（SG）和伯恩斯坦联合公司（L.P.，AB）合资企业的一部分。除非特别指出，本披露声明中提到的贝尔斯坦的“关联公司”涉及SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 阿达尼电力 我们重视阿达尼电力采用DCF方法确定我们的INR177价格目标。我们假设到FY33将新增24GW管道，并预测直至假定40年使用寿命的财务资产。FY33之后，我们假定每年增加1GW直至FY40。我们使用了10%的加权平均资本成本（WACC）。 NTPC Ltd. 我们重视NTPC采用DCF方法得出我们的INR430价格目标。我们按资产预测到2070年的财务状况——假设没有进一步的热电/核能产能增加。对于可再生能源，我们计算到40财年的产能增加，之后我们单独评估可再生能源业务，假设到60财年产能增加的市场份额为12%。我们使用了8.0%的加权平均资本成本（WACC）。我们还为NTPC Green的估值分配了30%的控股公司折扣。 JSW能源 我们使用DCF方法评估JSW Energy，得出575卢比的价格目标。我们预测，到财年32年，将新增3.2GW煤炭产能，到财年30年可再生能源（每年约3GW），到财年36年约38GWh储能（抽水蓄能+电池储能）。我们按资产计算财务预测。对于可再生能源，在财年30年后，我们单独对可再生能源业务进行评估，假设到财年60年产能新增约5%的市场份额。我们使用了9%的加权平均资本成本（WACC）。 印度能源交易所有限公司 我们重视使用DCF方法通过考虑IEX和IGX业务板块的增长来得出我们的INR115价格目标。我们采用11%的折现率和2032年之后的约5%的终值增长率。 Tata Power 我们通过SOTP评估Tata Power，以达到我们的443卢比的目标价。我们评估：i）受监管的业务（成本+发电、输电和配电业务）为3倍FY27账面价值，Mundra集群（包括Trust Energy Resources和Mundra相关煤矿）为0.5倍FY27账面价值；ii）太阳能光伏制造和EPC业务为11倍FY27EBITDA，Haldia工厂为10倍FY27EBITDA；iii）可再生能源组合（到FY28增加约6GW），在建输电项目和抽水蓄能项目（到FY32增加2.8GW）通过DCF和其他合资企业，按20倍FY27收益进行估值。对于可再生能源，我们计算到FY28的产能增加，之后我们单独评估可再生能源业务，假设到FY60的产能增加市场份额约为5%。我们使用了9%的加权平均资本成本（WACC）。 风险 阿达尼电力 缺点： 1. 电池价格快速下降，大量增加热容的相关性降低 2. 与孟加拉国政府就Godda电站电价进行的谈判不利于阿达尼电力公司3. 由于美国对集团关键个人正在进行法律诉讼，可能产生的影响司法部印度电力需求增长速度低于我们预期的5-6%复合年增长率。 NTPC Ltd. 缺点： 1. 印度电力需求增长速度低于我们预期的5-6%复合年增长率2. 电池价格快速下降，大量增加热能容量的相关性降低3. 子公司可再生能源产能增加进一步令人失望4. 核能——核能项目授予无进展 JSW能源 缺点： 1. 印度电力需求增长速度慢于我们预期的5-6%复合年增长率2. 对于已签订的火电厂长期合同的重新谈判风险以及热力项目可能延迟的可能性3. 由于土地和输电挑战，可再生能源和储能的增建速度慢于预期4. 高杠杆和紧张的股票市场使得公司难以筹集额外融资 印度能源交易所有限公司 向上风险： 1. APTEL和随后CERC不推进DAM和RTM市场耦合的立场2. 进口煤炭价格/天然气价格急剧下降3. 新的合同机制通过电力交易所推动可再生能源量4. 没有发布关于交易费用的讨论稿 Tata Power 缺点： 1. Mundra PPA与未签署的州，或即使签署，煤炭矿场利润也因关税调整。2. 国家屋顶太阳能添加放缓，以及/或政府减少屋顶方案补贴。考虑到预期供应过剩和需求疲软，Tata Power的太阳能光伏利润下降速度快于预期。3. 由于土地和传输挑战，可再生能源和抽水蓄能添加面临挑战。4. 在电池价格低廉的背景下，抽水蓄能项目的PPA签署成为一项挑战。 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌基于对美股和加股上市公司未来12个月的相对表现预期（与标普500相比），对欧洲交易所及亚太地区以外的市场交易所上市公司的伯恩斯坦欧洲发达市场大型和中型资本股息回报指数欧元（EDME）进行评级，对日股上市公司的伯恩斯坦日本大型和中型资本股息回报指数美元（JPL）进行评级，以及对亚洲（除日本）交易所上市公司的伯恩斯坦亚洲非日大型和中型资本股息回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。 The Bernstein brand has three categories of ratings: 贝尔斯坦品牌有三个评级类别： •市场表现：股票的表现将与市场指数一致，波动范围在±15个百分点以内。•击败：该股票的增长将超过市场指数15个百分点以上•表现不佳：股票的业绩将落后于市场指数超过15个百分点。 覆盖暂停：Bernstein研究品牌下公司的覆盖已被暂停。评级和目标价已暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值或公司业绩无法准确预测时，所赋予的评级。覆盖分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未经覆盖（NC）表示未在受保范围内的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级基于12个月的时间范围。 自主品牌 - 普通股 自主品牌对普通股的评级如下。作为基准，我们使用彭博欧洲500银行和金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发达市场金融大中型股票价格回报指数（EDMFI）指数，用于发达欧洲银行和支付；彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）用于欧洲保险公司；标普500和标普金融指数用于美国银行和支付覆盖；S5LIFE用于美国保险；标普保险精选行业指数（SPSIINS）用于美国非寿险保险公司覆盖；以及彭博新兴市场金融大中型股票价格回报指数（EMLSF）用于新兴市场银行、保险公司和支付。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自营品牌有三种常用的股票评级类别： •超额表现（OP）：股票的表现将超出相关指数10个百分点以上 •(N)：股票的表现将与市场指数相符，波动范围在±10个基点以内。 •表现欠佳（UP）：股票的表现将低于相关指数10个百分点以上 覆盖暂停：自研品牌下的公司覆盖已暂停。评级和价格目标临时暂停，已不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值或公司业绩无法准确预测时，所赋予的评级。覆盖分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 那些被标记为“特性”（例如，特性超越FOP，特性未超越FUP）的是我们的核心思想。 未经覆盖（NC）表示未在受保范围内的公司。 自主动牌普通股评级基于12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌的优先股评级分为三类： •（OP）预期该优先工具的总回报在未来六个月内将优于其他在类似行业或评级类别运营的发行人的优先证券。 •中立（N）：预计未来六个月内，该优先工具的总回报将与其他在类似行业或评级类别的发行人发行的优先证券表现相当。 （表现不佳）：预计在未来六个月内，该优先工具的总回报率将低于在类似行业或评级类别中运营的其他发行人的优先证券。 自主优先股评级基于6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用规制》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，以下信息是为了符合其披露要求而呈现。 报告可能还包括对其他自治或Bernstein分析师就本报告中提到的发行人（们）的股权证券所发表的已发表意见的引用。请注意，本报告作者就信用工具发布的投资建议可能与本报告包含的发行人（们）的股权证券分析师的已发表观点不同，反之亦然。 信用评级定义 The Autonomous brand has three categories of credit ratings: •信用超额表现（C-OP）：预计在未来六个月内，参考信用工具的总回报率将优于在类似行业或评级类