印度：拉动全球煤炭需求的新引擎

煤炭开采 印度：拉动全球煤炭需求的新引擎 煤炭：印度的工业基石，屹立印度能源舞台中心。煤炭是印度最重要和自有量最富足的能源。占印度全国能源需求的55%，在印度人口、经济在高基数、高增速的趋势下，印度一次能源消费量预期仍将保持高增速增长趋势，但考虑到印度石油和天然气的储量有限，水电项目受到生态保护限制，核 电受到地缘政治的局限，煤炭将继续屹立印度能源舞台中心。煤炭高需求预期的同时，印度也是全球煤炭进口大国（2022年煤炭进口量居全球第2位），高煤炭资源储量和高进口依赖度是印度煤炭行业现状，印度政府计划到2024-25财年将煤炭产量提高至12.3亿吨，以计划降低煤炭进口依赖度。但要注意的是，受制于印度煤炭资源主要为动力煤，炼焦煤较为稀缺，随着印度经济发展推升钢铁行业需求，以及主焦煤洗出率逐渐下降，印度焦煤进口预期依旧中长期内持续增长。此外，以目前印度政府生产计划执行度、矿区拍卖进展等，叠加印度政府清洁能源发展规划和投资近年来不及预期的进程看，印度动力煤需求及进口趋势预期仍将保持高位，印度煤炭自主化进程或依旧任重道远。综上，印度作为全球煤炭供应和需求的中心，其供需变化将会影响全球煤炭贸易格局和价格中枢，因此了解印度煤炭市场供需、进出口现状，也是分析中国煤炭市场价格的一个重要环节。 印度煤炭工业高度国有化。印度煤炭工业国有化进程分两个阶段，1971年—1972年炼焦煤矿井国有化：1973年非炼焦煤矿井国有化。国有煤炭公司占据印度煤炭产量的主导地位。2022年印度煤炭有限公司（CIL）产量7.03亿吨，占印度全国煤炭产量78.74%。 印度煤炭产量现状。1）煤层深度较浅，露天开采为主（占比约96%）；2）动力煤为主（产量占比93%），炼焦煤（产量占比7%）资源匮乏；3）增产是印度煤炭部最主要战略，计划2023-24年度煤炭产量目标定为10.12亿吨，2024-25财年将煤炭产量提高到12.3亿吨。4）印度全国露天矿剥采 比从2020-21财年2.67水平已明显增至2022-23财年2.88水平。 煤炭：印度能源需求基石。2022年印度煤炭消费占比约55%。1）电煤需求是核心，虽然印度持续推进新能源电力，但从实际执行效果、资金补贴和稳定性看，中长期或仍高度依赖煤电；2）印度炼焦煤需求或超预期，我们认为其钢铁产量/消费量仍具有持续快速增长的潜力。2022年印度钢铁表观消费量1.15亿吨，CAGR2018-2022=4.4%，远高于全球CAGR2018-2022=0.8%增速，但2022年印度人 均钢铁消费量0.081t，远低于世界人均0.222t的平均水平，较中国的人均水平0.646t水平更是相较甚远；2022年印度的城市化率仅为35.9%，低于中国近28个百分点，低于日本近56个百分点，根据wind公布的联合国预测数据，2030年印度城市化率预计增至40.14%，2040年预计增至46.37%；2017年印度政府提出《国家钢铁政策2017》提出的目标，到2030—2031财年，印度要实现粗钢产 能3亿吨/年，其中1.81亿吨为长流程炼钢，即需要焦煤1.7亿吨。 煤炭进口依赖度高至23%。印度煤炭出口量很少，属于典型的煤炭进口国，印度钢铁公司主要进口炼焦煤，以补充其炼焦煤缺口和改善质量，同时位于沿海的印度发电厂、水泥厂、海绵铁厂以及其他工业用户和煤炭贸易公司主要进口动力煤。动力煤进口主要来自于印尼、南非，炼焦煤主要来自于澳 大利亚、美国。随着印度电力用煤缺口持续高增及钢铁行业快速发展，印度需大量进口煤炭以满足需求，截至2022年印度已成为仅次于中国的全球煤炭进口第二大国家，2017-2022年煤炭平均进口依赖度约23.2%，印度中长期煤炭自主战略提上日程，但考虑到其资源结构性差异，矿区拍卖进展以及新能源政策支持不及预期，其煤炭自主或依旧任重道远。 投资建议。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：印度煤炭生产超预期。印度国内煤炭需求超预期下滑。印度经济发展不及预期。 证券研究报告|行业专题研究 2023年11月11日 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理刘力钰 执业证书编号：S0680122080010邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：万事俱备，焦煤板块蓄势待发》 2023-11-09 2、《煤炭开采：负反馈证伪，双焦率先反攻》2023-11-05 3、《煤炭开采：能源价格周内震荡，关注地缘冲突对价格的支撑》2023-11-05 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601001.SH 晋控煤业 买入 1.82 2.08 2.63 2.91 6.71 5.87 4.64 4.20 600985.SH 淮北矿业 买入 2.83 2.79 3.00 3.22 5.24 5.32 4.95 4.61 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.26 3.51 3.60 8.89 9.54 8.86 8.64 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 4.30 5.86 5.31 4.82 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 4.76 6.38 5.49 5.07 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 5.11 8.26 7.81 7.49 600256.SH 广汇能源 买入 1.73 1.09 1.35 1.64 4.39 6.97 5.63 4.63 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 4.25 5.96 5.69 5.43 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.印度煤炭资源概况4 2.印度煤炭工业发展趋势6 2.1.印度煤炭工业的发展历史6 2.2.印度煤炭产量现状9 2.3.印度煤炭生产目标12 3.煤炭：印度能源需求基石14 3.1.电煤是印度煤炭需求的核心16 3.2.印度炼焦煤需求或超预期17 4.煤炭贸易：高进口依赖度，能源自主战略任重道远20 投资策略23 风险提示23 图表目录 图表1：全球煤炭储量结构4 图表2：印度能源储量结构4 图表3：印度炼焦煤储量结构（百万吨）5 图表4：印度煤炭资源评估储量（百万吨）5 图表5：印度煤田分布图5 图表6：印度煤炭工业的发展历史7 图表7：印度煤炭有限公司下属子公司7 图表8：印度主要煤炭公司分布8 图表9：露天矿及井工矿近10年生产情况9 图表10：露天矿及井工矿近10年生产趋势9 图表11：印度主要煤炭公司生产情况（百万吨）10 图表12：印度主要煤炭公司生产情况（百万吨）10 图表13：炼焦煤及动力煤生产趋势11 图表14：印度炼焦煤洗出率情况11 图表15：印度动力煤生产趋势11 图表16：印度炼焦煤生产趋势11 图表17：印度煤炭行业近三年剥离土方和剥采比情况（单位：剥离土方M.cum，产量百万吨）12 图表18：印度煤炭生产趋势及计划（百万吨）12 图表19：印尼历年煤炭生产目标及执行情况13 图表20：2022年印度一次能源消费结构14 图表21：2021年印度一次能源消费结构14 图表22：印度煤炭需求趋势（百万吨）14 图表23：印度原煤需求结构14 图表24：印度动力煤需求趋势（百万吨）15 图表25：印度炼焦煤需求趋势（百万吨）15 图表26：2022-23财年印度原煤消费结构15 图表27：印度电煤需求趋势16 图表28：2020年开始印度政府公共资金投资领域变化趋势17 图表29：2012年世界粗钢产量结构18 图表30：2022年世界粗钢产量结构18 图表31：2022年印度粗钢产量1.2亿吨，同比+5.6%18 图表32：全球主要经济体钢铁表观消费量及人均钢铁表观消费量19 图表33：世界主要经济体城市化率趋势（%）19 图表34：中国城市化增速最快阶段亦为钢铁行业发展最迅速时期19 图表35：印度炼焦煤进口趋势（百万吨）20 图表36：印度动力煤进口趋势（百万吨）20 图表37：印度炼焦煤进口结构（百万吨）20 图表38：印度动力煤进口结构20 图表39：2022-23财年印度进口动力煤及炼焦煤国别梳理（百万吨）21 图表40：印度煤炭进口依赖度（百万吨）22 图表41：印度煤炭供需平衡表预测（百万吨）22 煤炭：印度的工业基石，屹立印度能源舞台中心。煤炭是印度最重要和自有量最富足的能源，占印度全国能源需求的55%。在印度人口、经济在高基数、高增速的趋势下，印 度一次能源消费量预期仍将保持高增速增长趋势，但考虑到印度石油和天然气的储量有限，水电项目受到生态保护限制，核电受到地缘政治的局限，煤炭将继续屹立印度能源舞台中心。 煤炭高需求预期的同时，印度也是全球煤炭进口大国（2022年煤炭进口量居全球第2 位），高煤炭资源储量和高进口依赖度是印度煤炭行业现状，印度政府计划到2024-25 财年将煤炭产量提高至12.3亿吨，以计划降低煤炭进口依赖度。但要注意的是，受制于印度煤炭资源主要为动力煤，炼焦煤较为稀缺，随着印度经济发展推升钢铁行业需求，以及主焦煤洗出率逐渐下降，印度焦煤进口预期依旧中长期内持续增长。此外，以目前印度政府生产计划执行度、矿区拍卖进展等，叠加印度政府清洁能源发展规划和投资近年来不及预期的进程看，印度动力煤需求及进口趋势预期仍将保持高位，印度煤炭自主化进程或依旧任重道远。 综上，印度作为全球煤炭供应和需求的中心，其供需变化将会影响全球煤炭贸易格局和价格中枢，因此了解印度煤炭市场供需、进出口现状，也是分析中国煤炭市场价格的一个重要环节。 1.印度煤炭资源概况 印度是世界上发展最快的国家之一，拥有世界第二大人口，是世界第�大经济体，也是世界第二大煤炭生产国和消费国。印度煤炭资源丰富，根据最新BP数据，截至2020年底，印度已探明的煤炭资源量为无烟煤和褐煤1059.79亿吨、次烟煤和褐煤50.73亿吨， 总计1110.52亿吨，约占全球煤炭总资源量的10.3％，居世界第5位，但印度石油、天然气资源较为短缺。 根据印度煤炭部数据，印度煤炭资源评估储量逐年增长从2020年3440亿吨已增长至2022年3614亿吨； 根据印度煤炭部数据，印度炼焦煤储量约351亿吨，其中优质炼焦煤53亿吨（占比15%）、半焦17亿吨（占比5%）、配焦281亿吨（80%）； 印度煤炭主要分布在印度半岛东部和中南部的时代较老的冈瓦纳地层组内，按照行政区划主要分布在西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦、奥里萨邦、恰蒂斯加尔邦等地区。 图表1：全球煤炭储量结构图表2：印度能源储量结构 资料来源：BP，国盛证券研究所资料来源：BP，国盛证券研究所 图表3：印度炼焦煤储量结构（百万吨） 炼焦煤种类 WestBengal Jharkhand Bihar MadhyaPradesh Assam 总储量 优质焦煤 0.00 0.00 5318.29 0.00 0.00 5318.29 中等焦煤 550.42 25341.74 0.00 2187.43 0.00 28079.59 半焦煤 788.77 748.34 170.02 0.00 0.39 1707.52 总和 1339.19 26090.08 5488.31 2187.43 0.39 35105.4 资料来源