FANUC：全球FA周期与实体AI带来的顺风

黄杰，博士+852 2123 2631 黄杰@bernsteinsg.com李伟斌，博士+852 2123 2666 weibin.liang@bernsteinsg.com 亚洲工业技术发那科公司 评分 +852 2123 2666 梁伟斌@bernsteinsg.com狄恩·王，博士 +852 2123 2622 dien.wang@bernsteinsg.com 价格目标 7,000.00 日元 +852-2123-2622 dien.wang@bernsteinsg.com 6954.JP 发那科：受益于全球FA周期和物理AI的顺风 FANUC的4Q财年3/26收入略高于预期，利润率显著超过预期（GPM/OPM：40.2%/23.9%，见附图2），这得益于运营杠杆和有利的产品组合。 6,256.007,000.0012%7,175.00/3,581.002,415.331.7%6,145.795,561.92截止日期6954.JP 收盘价（日元）价格目标（日元）正面/(负面)52周波动范围JPLFYE (For Your Eyes Only) - 仅限于你眼见为实股息收益率市值（日元）（B）EV（日元）（B）2026年4月24日三月 新订单增长进一步加速（同比增长19.5%，见展示15至展示17）。对机器人的需求持续强劲（收入/订单同比增长25.5% / 同比增长10.6%）。这与Yaskawa机器人订单和前景的疲软形成鲜明对比，进一步扩大了这两家公司在此领域的差距（见展示9），在物理AI时代（见……）。这里并且这里FANUC表示，在汽车领域（包括电动汽车、混合动力汽车和内燃机汽车）的投资开始显现复苏迹象，物理人工智能使得以前无法自动化的任务成为可能，并转变了犹豫不决的客户和系统集成商。FA部门订单同比增长40%，其中中国市场表现尤为强劲。按地区划分，除了中国（同比增长55.2%）之外，日本和欧洲也继续复苏（分别同比增长29.6%和19.4%），这与周期性指标改善的趋势相符。这里). FANUC在2027财年3月实现了6%的同比增长（展示3）。公司受中东冲突的影响微乎其微，但在指导方针上采取了略微保守的态度。然而，由于利用率提高和运营杠杆作用，GPM指导值显著超出预期。FANUC计划在美国建立新工厂，这将显著扩大其当地机器人生产能力。 在股票层面，鉴于稳健的结果和改善的前景，我们保持乐观态度。然而，考虑到当前的估值，我们认为改善的基本面已经被充分定价，限制了估值的上涨空间（见图表4，见图表5）。 投资启示 重申OP。我们通过将22.5倍的EV/EBITDA倍数应用于1年期前向EBITDA的估算（2510亿日元，之前为22.0倍至2630亿日元）来维持PT JPY 7,000。PT日期推迟至2026年12月。 详情 展示12：发那科FA段落。 附录 - 财务预测 伯恩斯坦股票行情表 估算变化（粗体） 披露附录 I. 必须披露事项 提及“Bernstein”或“该公司”在这些披露中涉及以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起），Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前），Bernstein Autonomous LLP，BSG France S.A.（自2024年4月1日起），Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司，Sanford C. Bernstein (Canada) Limited，Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378），Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited，Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社），以及受托于 Société Générale Africa Technologies & Services，根据Bernstein与Société Générale之间签订的全球服务协议，为其生产Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和伯恩斯坦公司（L.P.，简称AB）合资企业的一部分。除非特别说明，本披露文件中提到的伯恩斯坦的“关联方”既包括SG和AB，也包括它们各自的关联方。 评估方法 发那科公司 我们以EV/EBITDA倍数为主要的估值方法。我们根据22.5倍的EV/EBITDA倍数，设定了7,000日元的目标价，基于我们对PT日期起的1年展望期EBITDA估计（251,396亿日元）。我们根据前一轮周期的目标倍数设定目标，但调整我们认为在多个周期中推动倍数上下波动的长期或竞争性趋势。我们以DCF作为公司长期内在价值的参考。随着我们沿着周期的不同阶段前进，基于时间的目标价可能会偏离DCF隐含价值。 风险 发那科公司 发那科的终端用户市场具有周期性。风险主要与全球宏观经济和货币相关。下行风险包括1）全球自动化需求的延迟或低于预期，2）市场份额被竞争对手抢占，以及3）日元升值。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据与美国和加拿大交易所上市股票的下一个12个月相对表现，以及与标准普尔500指数相比进行评级；与在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票的彭博欧洲发达市场大中型市值价格回报指数EUR（EDME）相比；与在日本交易所上市股票的彭博日本大中型市值价格回报指数USD（JPL）相比；以及与在亚洲（除日本）交易所上市股票的彭博亚洲（除日本）大中型市值价格回报指数（ASIAX）相比——除非另有说明。 The Bernstein brand has three categories of ratings: 贝尔斯坦品牌有三个评级类别： •击败：该股票的增长将超过市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票的表现将与市场指数一致，波动范围在±15个百分点以内。 •表现不佳：股票的业绩将落后于市场指数超过15个百分点。 覆盖暂停：Bernstein研究品牌下该公司的覆盖已被暂停。评级和价格目标暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：在当前无法准确评估股票价值或预测公司业绩时，所赋予的评级。覆盖分析师可能继续发布关于公司的研报，向投资者更新事件和进展。 未经覆盖（NC）表示未在受保范围内的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级基于12个月的时间范围。 自主品牌 - 普通股 自主动牌对普通股的评级如下所示。作为我们的基准，我们使用彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发展市场金融股大型和中型股价格回报指数（EDMFI）来衡量发达欧洲银行的支付情况，使用彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）来衡量欧洲保险商，使用标准普尔500和标准普尔金融股来覆盖美国银行和支付业务，使用S5LIFE来覆盖美国保险业务，使用标准普尔保险精选行业指数（SPSIINS）来覆盖美国非人寿保险公司，以及使用彭博新兴市场金融股大型、中型和小型股价格回报指数（EMLSF）来衡量新兴市场银行、保险公司和支付业务。评级相对于行业（而非市场）而言。 自营品牌有三种常用的股票评级类别： •超额表现（OP）：股票的表现将超出相关指数10个百分点以上•(N)：股票的表现将与市场指数相符，波动范围在±10个基点以内。•表现欠佳（UP）：股票的表现将低于相关指数10个百分点以上 覆盖暂停：Autonomous研究品牌下的公司覆盖已被暂停。评级和价格目标暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：在当前无法准确评估股票价值或预测公司业绩时，所赋予的评级。覆盖分析师可能继续发布关于公司的研报，向投资者更新事件和进展。 那些被标记为“特性”（例如，特性超越FOP，特性未超越FUP）的是我们的核心思想。 未经覆盖（NC）表示未在受保范围内的公司。 自主动牌普通股评级基于12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌的优先股评级分为三类： •表现优异（OP）：预计在接下来的六个月内，该优先工具的总回报将优于在其他类似行业或评级类别中运营的其他发行者的优先证券。 •(N): 在未来六个月内，预计该优先债的总回报将与其他在同一行业或评级类别运营的发行人优先证券的表现一致。 （表现不佳UP）：预计在未来六个月内，该优先工具的总回报将低于在类似行业或评级类别运营的其他发行人的优先证券。 自主优先股评级基于6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告包含根据《市场滥用监管条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议时，以下信息提供是为了符合其披露要求。 报告可能还包括对其他自治或伯恩斯坦分析师针对本报告中提及的发行人（们）的股权证券发表的已发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中包含的发行人（们）的股权证券分析师的已发表观点不同，反之亦然。 信用评级定义 The Autonomous brand has three categories of credit ratings: •信用超额表现（C-OP）：预计在接下来六个月内，参考信用工具的总回报将超越其他在类似行业或评级类别中运营的发行人的信用利差。 •信用中性（C-N）：预计参考信用工具的总体回报将在未来六个月内与经营于类似行业或评级类别的其他发行人债券信用利差保持一致。 •信贷表现不佳（C-UP）：预计在未来六个月内，参考信贷工具的总回报率将低于在相似领域或评级类别中运营的其他发行人债券的信用利差。 自评信用评级以6个月的时间跨度为基础。 本报告作者（们）提供的所有投资建议以及信用评级历史记录，可应要求提供。 公司有权自行决定何时启动、更新和停止研究覆盖。公司已建立、维护并依赖信息隔离墙来控制公司内部一个或多个区域（即私人方面）所包含的信息流动，以及进入公司的其他区域、单位、团队或附属机构（即公共方面）。 这些数据表示在过去12个月内，伯恩斯坦的分支机构为每个股权评级类别内的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据每季度更新一次。 所有图表中的价格目标和收盘价数据均以本报告中“股票代码表”中注明的货币计价。 其他事项 该报告列出的分析师受雇的法律实体及其所在地可以通过他们的电话号码国家代码确定，如下所示： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；美国纽约，纽约州 +44 贝尔斯坦自主合伙企业；伦敦 英国 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；摩洛哥卡萨布兰卡 +33 BSG France S.A.; 法国巴黎 +34 BSG France S.A.；西班牙，马德里 +41 贝尔斯坦自主合伙企业；日内瓦，瑞士 +49 BSG France S.A.；德国法兰克福 +91 圣福朗西斯·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；孟买，印度 +852 盛博香港有限公司；中国香港 +65 Sanfandu C. Borenstain (Xinjiapo) Shouquian Youxian Gongsi; Xinjiapo +81 さんどう サンフォード・C・バーンスタイン ジャパン ケーカン；トーキョー、ジャパン 该报告由非美国附属机构的分析师编制，除非以下明确注明，此类分析师（除非明确注明）未注册为Bernstein Institutional ServicesLLC或其他SEC注册经纪交易商的关联人员，也未获得FINRA的研究分析师资格或许可。因此，此类分析师可能不受FINRA关于研究分析师与目标公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽和营销活动、研究分析师的公