尤尼波尔：总括保险带来的边际顺风

Unipol 通过签订新的总括性保险合同，以应对中小型自然灾害损失，旨在降低盈利波动并保护盈利能力。该合同成本已纳入新的战略计划，但潜在收益未计入新目标，这意味着从 2027 年的 92% 目标综合成本率 (COR) 可能会有潜在的利润率提升。新合同将保护 Unipol 未来三年免受损失额低于 1 亿欧元、免赔额为 500 万欧元、连接点为 3500 万欧元、总保额为 3 亿欧元的中小型自然灾害损失。

Unipol 在 2023 年经历了有史以来最高的记录毛损失超过 10 亿欧元后，管理层采取了不同措施来降低波动性并保护底线：1. 将再保险保护扩展到汽车险，2. 减少在某些意大利地区的风险敞口，3. 设置每个地区的最大风险敞口。新的覆盖范围是朝着正确方向迈出的又一步。

分析师更新了 2025 年第一季度的业绩后，将预测平均提高约 4%，并将目标价上调至 17.5 欧元（从 16.5 欧元）。估值方法不变。上调盈利和价格目标的假设是，非车险的保费收入高于预期，非车险的承保利润率高于预期。

Unipol 高度依赖汽车保险，作为意大利市场的领导者，它可以从意大利汽车平均保费继续上涨中受益最大。我们预计 Unipol 比同行更能抵御通货膨胀的上升，因为它依赖于一个强大的车库网络，并拥有几家公司在移动空间中为客户提供服务。

正面情景：我们假设综合成本率相对于基准情况有所改善，这既得益于更好的损失率，也得益于更好的费用率。我们将综合费用率降低 100 个基点。

负面情景：意大利汽车市场的价格战可能导致综合成本率显著恶化——我们假设损失率上升，导致综合成本率相对于基准情况恶化 4.5 个基点。我们将综合费用率提高到 12%。