收入利润双稳增符合预期，i茅台放量显著

核心观点与关键数据

贵州茅台2026年Q1实现营业总收入547.03亿元，同比增6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增1.47%。毛利率89.91%，净利率49.8%，分别同比下滑2.2%和2.39个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为2.94%、3.39%、0.11%和-0.21%，同比变化分别为0.03%、-0.34%、0.06%和0.34个百分点。销售收现563.93亿元，同比增0.44%；经现净额269.1亿元，同比增181.01亿元；合同负债30.27亿元，同比降57.61亿元。

产品与渠道分析

茅台酒收入460.05亿元，同比增5.62%，销量约1.68万吨，同比增21.82%，均价273.84万元/吨，同比降13.30%；系列酒收入78.81亿元，同比增12.22%，销量1.42万吨，同比增26.61%，均价55.50万元/吨，同比降11.36%。直销渠道收入295.04亿元，同比增27.06%，占比达54.75%，主要得益于i茅台放量，其收入215.53亿元，同比增267.16%。经销渠道收入243.82亿元，同比降10.88%。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年公司营收分别为1817.98亿元、1950.59亿元、2114.52亿元，同比增5.66%、7.29%、8.40%；归母净利润分别为853.60亿元、909.67亿元、999.35亿元，同比增3.69%、6.57%、9.86%。EPS分别为68.16元、72.64元、79.80元，对应PE分别为21倍、20倍、18倍。公司2025年分红+回购占利润比例为86%，预计2026年维持86%的分红率，股息率4.03%。给予“买入”评级。

风险提示

需关注食品安全风险、需求不及预期风险及改革不及预期风险。