基本面明显改善，碳中和持续受益

核心观点与关键数据

华鲁恒升一季度业绩显著改善，主要得益于产品价格上涨带动盈利提升。公司合理调整生产开工负荷，并受益于海外油气价格上涨推动煤化工产品价格提升，毛利率环比提升至22.28%。

经营分析

一季度公司通过调整生产负荷和产品价格，实现了营收和净利润的同步增长。海外油气价格高位运行支撑煤化工板块盈利，预计盈利改善将持续。化肥板块受国家保供稳政策和出口管控影响，若后续出口放开将进一步提升盈利。

碳中和政策受益

国家出台《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确地方碳中和管控要求。作为煤化工成本管控龙头企业，公司有望在碳交易市场和行业管控中率先受益，气化平台升级改造和荆州基地新品布局将推动成长性。

盈利预测与评级

预计2026-2028年公司营收分别为360、408、452亿元，归母净利润分别为48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料及产品价格波动、海外油气价格剧烈波动、新产能竞争、化肥出口政策变化等风险需关注。