家家悦25年半年报点评：Q2基本面改善明显，持续强调烘焙逻辑

家家悦（603708.SH）一般零售 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)638.34流通股本(百万股)638.34市价(元)11.23市值(百万元)7,168.54流通市值(百万元)7,168.54 核心观点：公司基本面扎实稳健，旗下商超调改持续推进，25Q2基本面已得到明显改善，核心指标显著回暖，烘焙业态持续开拓，有望在未来持续改善业绩。 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司25H1实现收入90.1亿元，yoy-3.8%；实现归母净利润1.8亿元，yoy+7.8%，实现扣非归母净利润1.8亿元，yoy+17.8%，实现经营净现金流9.6亿元，yoy+31.4%，整体经营稳中向好。维持之前盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润1.79/2.54/3.00亿元，对应PE39.8/28.2/23.8x，维持“增持”评级。 股价与行业-市场走势对比 25Q2公司基本面改善明显。25Q2，公司实现收入40.7亿元，yoy-2.6%，降幅较Q1收窄。公司实现归母净利润0.41亿元，yoy+82.6%。公司实现经营净现金流1.9亿元，yoy+516.1%，基本面改善明显。 25H1毛利率提升，费用率整体稳定。25H1公司毛利率24.0%，同比增0.4pct，主要原因为公司持续供给侧改革，加强裸采及商品的开发，自有品牌及定制化商品占比由13%提高到15%。25H1公司费用端整体稳定，销售费用率18.07%，同比增0.5pct；管理费用率1.95%，同比增0.1pct，财务费用率0.91%，同比降0.5pct。 门店方面，调改持续。根据公司25半年报，至25H1期末已完成30家门店调改升级，调改后门店保持较好的客流、销售以及利润增长。我们认为，当前商超和线下零售调改的产业趋势仍将持续，将会在未来一段时间内成为产业主趋势。 烘焙业态，持续推进。关于家家悦的烘焙逻辑，可以参考我们近期撰写的深度报告《新烘焙，新家悦》，作为北方商超头部企业，北方消费者对烘焙面包的偏好更有利于家悦烘焙的品牌培育。根据公司半年报，25H1期末已在近百家超市门店中开出家悦烘焙门店，相关门店烘焙品类客流和销售增长较快，带动了超市客流的年轻化。为提升供应链效率，公司自建家悦烘焙工厂，25年下半年预计可投产使用。 相关报告 1、《新烘焙，新家悦》2025-05-08 风险提示：(1)消费需求不及预期的风险；(2)家悦烘焙单店模型不佳的风险；(3)降本增效不及预期的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。