- 核心观点：公司2026年第一季度业绩环比高增，主要得益于煤制烯烃景气改善和成本压力减轻。煤制烯烃竞争力凸显，龙头有望充分受益于景气改善和煤化工战略重要性提升。焦炭两轮涨价落地，板块效益有望改善。
- 关键数据：
- 2026年第一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96%；实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50%。
- 聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为71.83、68.96、171.39万吨，同比分别增长39.58%、40.31%、0.89%。
- 销售毛利率为37.40%，同比增加2.04个百分点，环比增加5.46个百分点。
- 2025年我国聚乙烯、聚丙烯产能结构中，油头路线占比分别为63%、55%。
- 截至4月23日，焦炭市场价为1446元/吨，较3月底上涨100元/吨。
- 研究结论：
- 二季度煤制烯烃景气环比有望改善，预计煤制烯烃价差环比将持续改善。
- 煤化工战略重要性有望提升，公司煤制烯烃产能规模位居行业第一，宁东四期项目计划2026年底投产，新疆项目已上报至国家发改委审核。
- 随着焦炭价格、价差改善，2026年第二季度公司焦炭板块业绩有望适度修复。
- 投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为613.76、639.27、652.68亿元；归母净利润分别为157.94、160.35、168.37亿元，同比分别增长39.15%、1.52%、5.00%；EPS分别为2.15、2.19、2.30元，对应PE分别为13.88、13.67、13.02倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：原油价格大幅回落的风险、煤炭价格大幅上涨的风险、终端需求走弱的风险、在建项目进展不及预期的风险等。
