核心观点
- 公司发布2025年和2026年Q1业绩报告，营收净利双增。2025年实现收入48.39亿元，同比增长6.13%，归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。2026年Q1公司收入为11.58亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%，净利率改善明显。2025年公司现金分红5.2亿元，分红率为99.5%，分红率有所提升。
- 家纺主业稳健复苏，线上、直营渠道高增长。2025年公司家纺/家居业务收入分别为40.68/7.71亿元，分别同比+8.86%/-6.27%。家纺业务线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.40%/+6.44%/-0.98%/-9.03%，线上和直营渠道是家纺业务增长主要驱动。公司加强与各大电商平台的合作，提升线上投放转化效率，并且持续注重新品研发和创新，提升线上渠道竞争力。线下方面，公司持续优化店铺结构升级改造低效店铺，提升店效，并且继续保持推进购物中心渠道的开拓。25年末公司加盟/直营门店数量分别为2036/375家，相较年初变化-194/-36家。产品策略上，公司围绕爆品战略，配合超柔科技定位，全力打造并推出超柔领域技术的赋能产品，不断提升用户产品体验。
- 家具业务收入下降，亏损略有收窄，预计26年仍有波动。25年公司美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，净亏损2652.42万元，期末莱克星顿业务商誉减值1747.37万元。美国家具业务受到美国当地利率、地产承压影响，仍处于调整期。
- 盈利弹性主要为毛利率驱动，营运质量持续提升。2025年和26Q1公司毛利率分别为50.53%/49.58%，分别同比提升2.52/3.61pct。家纺业务毛利率提升主要是电商和直营渠道折扣优化，产品结构升级。加盟渠道毛利率略有下降，主要是经销渠道部分产品加大折扣促销所致。2025年公司销售/管理/研发费率分别为26.74%/7.61%/2.17%，分别同比+0.36/+1.03/-0.01pct，销售费率提升主要是公司持续加大品牌宣传和市场投放。25年期末公司存货周转天数为164天，同比减少20天，营运质量持续改善。25年期末经营性现金流净额为10.07亿元，同比增长18.92%。
- 爆品策略复制+渠道优化共驱长远增长。管理方面，公司加强产品管控和折扣策略，持续加大品牌投入，扩大市场份额，提升品牌形象。产品策略延续25年战略，持续加强曝光爆款系列产品。渠道调整接近尾声，预计2026年线下开店同比提速。公司通过升级产销协同相关系统，进一步强化供应链效率。
- 投资建议：公司家纺主业稳健复苏，大单品策略和渠道优化驱动收入稳进增长，叠加高股息策略提升公司吸引力，预计公司2026/27/28年实现归母净利润6.01/6.66/7.32/亿元，EPS分别为0.72/0.80/0.88/元，对应PE估值分别为15/14/13/倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：海外家具业务不及预期的风险；美国地产与利率周期风险；国内需求恢复不及预期的风险。
