Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大

2025年08月25日 核心观点 ⚫公司 发 布2025上 半 年 业 绩,Q2收 入 提 速 ，盈 利 环 比 下 降 。25H1公 司 实 现营 业 收 入21.81亿 元 ，同 比 增 长3.60%，归 母 净 利 润1.85亿 元 ，同 增17.73%，扣 非 后 净 利 润1.54亿 元 ，同 增9.77%。其 中 ，Q2单 季 收 入10.87亿 元 ，同 增6.83%，归 母 净 利 润0.72亿 元 ，yoy+4.88%，扣 非 后 净 利 润0.48亿 元 ，yoy-10.26%。 公 司 拟 中 期 分 红0.2元/股 ， 分 红 率90%。 罗莱生活（股票代码：002293.SZ） 推荐维持评级 分析师 郝帅 ☎️：15711252705📧：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫家 纺 主 业 稳 健 回 升 。分 渠 道 看 ， 公 司 线 上/直 营/加 盟 渠 道 分 别实 现收 入7.38/1.90/6.05亿 元 ，同 比+18.32%/+5.14/-8.65%。上 半 年 家 纺 行 业 电 商 补 贴活 动 延 续 ，利 好 公 司 线 上 渠 道 销 售 。截 止2025H1，加 盟 门 店 持 续 调 整 ，主 动控 制 终 端 库 存 ，加 盟 收 入 下 降 较 多 。公 司 直 营/加 盟 门 店 数 量 分 别 为381/2142家 ，较 年 初 分 别 变 动-30/-85家 ，较24年 同 期 同 比 变 动+20/-187家 。公 司 持 续加 大 直 营 门 店 投 入 ，重 视 单 店 店 效 ，直 营 渠 道 收 入 占 比 不 断 提 升 ，加 盟 渠 道 处于 调 整 期 ， 关 闭 低 效 亏 损 门 店 。 艾菲拉·迪力木拉提 ☎️：18810537211📧：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫家 居 业 务 环 比 波 动 ，拐 点 仍 需 观 察 。上 半 年 美 国 莱 克 星 顿 业 务 实 现 收 入3.92亿 元 ， 同 比 下 降7.8%， 毛 利 率31.4%， 同 比 减 少0.2pct， 净 利 润 为-2875万元 ， 与24年 同 期 相 比 亏 损 加 大 。 美 国 地 产 仍 受 到 高 利 率 影 响 整 体终 端 需 求较为 低 迷 ， 拐 点 仍 需 观 察 。 ⚫毛 利 率 微 增 ， 净 利 率 下 降 。25H1公 司 毛 利 率47.82%， 同 比 提 升1.08pct，高 毛 利 的 家 纺 业 务 占 比 提 升 。 期 间 销 售/管 理/研 发 费 率 分 别 为26.25%/7.87%/2.78%，分 别 同 比 变 动+0.20/+1.48/-0.73pct。上 半 年 国 内 家 纺和 美 国 家 居 业 务 竞 争 加 剧 ， 导 致 费 用 率 整 体 有 所 提 升 。 期 末 公 司 存 货 金 额 为10.52亿 元 ，同 比 减 少17.94%，存 货 周 转 天 数 下 降42天 至169天 。经 营 性 现金 流 净 额 为3.77亿 元 ， 同 比 增 加28.93%， 整 体 经 营 质 量 稳 步 提 升 。 ⚫投 资 建 议:公 司 家 纺 业 务 稳 健,美 国 家 居 业 务随 着 美 国 潜 在 降 息 周 期 启 动 ， 地产 需 求 有 望 回 暖 ， 从 而带 动 亏 损修 复。下 调2025/26/27归 母 净 利 润5.29/5.80/6.34亿 元 至4.76/5.26/5.64亿 元,对 应 下 调EPS 0.63/0.70/0.76元至0.57/0.63/0.68元。 对 应PE分 别15/14/13倍 ，维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示:产 品 终 端 销 售 不 及 预 期 风 险；海 外 家 居 业 务 改 善 不 及 预 期 风 险；竞争 加 剧 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】罗莱生活(002293.SZ)首次覆盖__家纺主业稳健，海外业务修复 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ，纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn